[买入评级]中国巨石(600176)公告点评:业绩稳定增长

时间:2018年10月16日 13:30:58 中财网


公司发布三季度业绩预增公告:预计前三季度归母净利润同比增长20%以上,约增加3.10 亿元(去年同期15.52 亿元);预计前三季度扣非净利润同比增长22%以上,约增加3.44 亿元(去年同期15.19 亿元)。归母净利润增速单季来看,3 季度同比增速在9%以上。

行业需求维持旺盛态势,公司业绩稳定增长。公司业绩向上主要受益于玻纤行业整体维持高景气,公司新增产能释放(九江20 万吨技改上半年投产、九江新建12 万吨上半年投产、桐乡智能制造首线15 万吨今年9 月投产),玻纤销量稳定上升。我们预计公司上半年玻纤销量约为80 万吨,3 季度销量约为41 万吨。随着新投产产能进一步释放,4 季度销量有望继续增加。

价格方面,继2017 下半年及2018 年1 月两轮提价后,玻纤均价保持在较高水平。以成都巨石粗纱为例,2018 年1-9 月成都巨石粗纱均价保持在高位5097 元/吨,相比去年同期均价(4361 元/吨)增长17%。从单季利润增速来看,公司Q3 同比增速在9%以上,相比Q1、Q2 增速(21.3%、31.7%)有所下滑,主要由于去年同期利润基数较大。

新增产能逐步释放,降本增效未来增长可期。2018 年预计公司无碱玻纤纱新增产能33 万吨,其中新建产能27 万吨(九江四线12 万吨,桐乡智能制造基地首线15 万吨),冷修技改增加产能6 万吨(九江一、二线合计增加5万吨,九江三线增加1 万吨)。随着新产能点火爬坡,产能存在逐步释放的过程,3 季度新增产量部分在4 季度贡献,下半年玻纤销量有望进一步增长。

从上半年数据来看,公司2018 上半年库存绝对值处于历史低位,按上半年销售收入折合现有商品库存约1.4 个月,相对值也处于较低水平。此外,至今年下半年,公司的新线(新建+冷修技改)将占比达100%,产能扩张和新线占比提升,一方面将进一步提升规模效应,保持规模优势,另一方面,成本有望继续保持下降趋势,维持全球成本领先。

行业龙头布局全球,产品高端化趋势明显。作为全球行业龙头,公司积极布局海外,完善全球战略布局。公司埃及年20 万吨海外基地已经全面投产,美国南卡基地年8 万吨生产线厂房基建完成,预计将于2019 年1 季度点火投产。另一方面,公司高端产品和高端市场占比不断提高。随着汽车轻量化、电子电器、风电、环保等下游行业进一步发展,公司高端产品销量有望进一步提升。根据2017 年12 月公司公告,中国巨石将投资100 亿元建设桐乡新材料智能制造基地,2018-2021 年底共建设45 万吨无碱粗纱生产线和18 万吨细纱生产线(一线6 万吨将于2019 年1 季度投产)。桐乡智能制造一线2018 年9 月投产,未来公司的产销量、产品质量均有望进一步提升,生产成本、产品研制周期有望下降,产品结构进一步优化。

投资建议:维持“买入”评级。公司作为玻纤行业龙头,成本优势明显(毛利率行业内最高),产线技术改造率先100%完成;目前公司仍保持有序扩张态势,不断优化产品结构和区域布局,积极拓展海外,内生增长动能强。我们预计2018-2020 年公司营业收入分别为103、119、136 亿元,增速19%、16%、14%;归母净利润分别为26、30、36 亿元,增速22%、15%、21%;EPS 分别为0.75、0.86、1.04 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为14、12、10 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、玻纤市场需求不达预期、下游行业景气度大幅下滑、行业产能严重过剩、募投产能达产不及预期、原材料价格大幅上涨。

□ .邹.戈./.谢.璐./.徐.笔.龙  .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
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