商品价格日内变动对相应股票的影响

时间:2018年11月08日 08:40:55 中财网


  ★商品对股票的联动作用:
  可以观察到期货价格有时对相关行业股票有联动作用,据我们统计,近几年以来,煤炭和钢铁行业在期货大幅波动的情况下当日联动的历史概率分别高达100%和70.42%。

  【专题报告——商品期货】商品价格日内变动对相应股票的影响
  ★影响大小:
  若将行业股票的收益拆分为股票市场收益和商品收益,在日频和日内都能验证到股票市场和商品价格都对有色金属、煤炭和钢铁行业产生统计显著的影响。但就经济意义上的影响大小,商品价格远不及股票市场,系统性风险远高于商品价格风险。

  ★滚动相关性:
  长期以来,行业与期货的相关性大致在0.3附近,且在不同时期内波动很大。

  【专题报告——商品期货】商品价格日内变动对相应股票的影响
  ★可行策略:
  以期货价格波动为股票开仓信号,结果发现这种择时间断持有股票相对于长期持有存在很大的优势,能有效规避股票大幅下跌的时期。但开仓同时,卖空期指对冲系统性风险的策略,并不能有效盈利。因此更适合钢铁、煤炭和有色金属行业股票多头。

  1
  期货股票联动案例
  可以观察到期货价格有时对相关行业股票有联动作用,以钢铁行业为例,当钢铁期货合约大幅波动的时候,理论上相对应钢铁上市公司股票也会受到相同方向的影响。不止钢铁行业,很多上市公司的经营范围包括了期货品种,这里测试了以下七组行业与期货。

  首先是从股票行业指数出发,这里全部使用申万行业指数,由于一级行业的覆盖面较广,比如农林牧渔行业能与期货中的农产品(000061)对应,但是仅限于农业,林业、牧业和渔业在期货中都缺少对应品种,而二级行业指数更加细分,从而能更好与期货品种匹配。这里选取7个申万二级行业,再优先寻找对应期货标的,标的优先选取商品期货指数和期货单一品种,或是挑选多个期货品种合成期货指数。股票行业指数与期货标的的对应情况见下表:
  注:1)期货合约换月的当天,合约和所在指数的涨跌幅可能含有升贴水,这种情形在本篇报告中已经剔除。2)期货品种组合的权重与股票指数中相应业务上市公司的市值权重尽量匹配。

  这里筛选了今年以来,期货涨跌幅高于±4%的情况下,当天股票行业的表现情况。行业与上证综指的差值为该行业当天的相对收益,只有相对收益与期货同方向变化时才被认为是期股当日是联动的。如下:
  今年以来,钢铁和橡胶的价格波动较大,大部分的情况下期货价格波动对股价的带动作用十分明显(6/8),但也有部分例外情况,尤其是今年8月21日橡胶主力合约大涨6.98%,当日橡胶行业指数仅小涨0.99%,考虑到当日上证综指上涨了1.31%,橡胶行业当日其实是弱于大盘的,这里认为商品价格并没有起到拉动的作用。

  我们统计了2010年1月1日至2018年10月17日以来,上述期货和股票组合的联动情况。橡胶和钢铁的行情波动更大,农产品类整体的波动更小,所以能观测到对股票的影响也更少。在概率上,钢铁和煤炭与对应股票确实有明显的联动作用,概率分别是70.42%和100.00%,而橡胶尽管波动大,但是联动的概率没有明显高于50%。

  2
  回归分析
  既然能明显观察到商品在大行情下对对应行业股票有带动作用,这里测试在一般行情下商品价格波动是对股票价格产生多大的影响。这里将股票行业股票收益(Rindustry)来源分为两部分:1、受大盘影响带来的被动收益(Rmarket),2、商品价格变动带来的超额收益(Rcommodity),进行线性回归。从结果中可以看到,期货对大部分行业的影响还是显著的,其中包括钢铁行业、橡胶行业、有色金属行业、农产品行业、农产品加工和煤炭开采行业,也有塑料行业和饲料行业没有通过显著性检验。尽管大多数期货品种的影响是统计上显著的,但是经济意义上影响大小并不高。下图是期货回归系数,衡量的期货对股票价格影响大小,结论与在前一小节中观测的大体符合,联动概率高的工业金属、煤炭开采和钢铁行业受期货品种的影响的确相对较高,分别为0.47、0.19和0.16,但与大盘相比影响相对小很多,分别为0.92、1.23和1.10。所以尽管在统计意义上,期货对行业股票的影响大多是十分显著的,与大盘的系统性风险相比,经济意义上的影响相对较小,而在上述7个行业中,有色金属、煤炭和钢铁行业,受期货端的影响相对更大。

  从结果中可以看到,期货对大部分行业的影响还是显著的,其中包括钢铁行业、橡胶行业、有色金属行业、农产品行业、农产品加工和煤炭开采行业,也有塑料行业和饲料行业没有通过显著性检验。尽管大多数期货品种的影响是统计上显著的,但是经济意义上影响大小并不高。下图是期货回归系数,衡量的期货对股票价格影响大小,结论与在前一小节中观测的大体符合,联动概率高的工业金属、煤炭开采和钢铁行业受期货品种的影响的确相对较高,分别为0.47、0.19和0.16,但与大盘相比影响相对小很多,分别为0.92、1.23和1.10。所以尽管在统计意义上,期货对行业股票的影响大多是十分显著的,与大盘的系统性风险相比,经济意义上的影响相对较小,而在上述7个行业中,有色金属、煤炭和钢铁行业,受期货端的影响相对更大。接下来,考虑到实际交易中更常考虑日内的价格变动,再用日内的30分钟的数据做同样的测试,由于不少期货存在夜盘交易,这里只取与股票相同交易时间内的交易数据。由于高频数据含有的噪音更大,只有钢铁行业、煤炭开采行业和工业金属的回归系数依然能通过显著性检验。其他结论与日频数据测试结果一致。 接下来,考虑到实际交易中更常考虑日内的价格变动,再用日内的30分钟的数据做同样的测试,由于不少期货存在夜盘交易,这里只取与股票相同交易时间内的交易数据。由于高频数据含有的噪音更大,只有钢铁行业、煤炭开采行业和工业金属的回归系数依然能通过显著性检验。其他结论与日频数据测试结果一致。

  接下来,考虑到实际交易中更常考虑日内的价格变动,再用日内的30分钟的数据做同样的测试,由于不少期货存在夜盘交易,这里只取与股票相同交易时间内的交易数据。由于高频数据含有的噪音更大,只有钢铁行业、煤炭开采行业和工业金属的回归系数依然能通过显著性检验。其他结论与日频数据测试结果一致。 3
  3
  滚动相关性
  在全部区间内,行业与上证综指的相关系数远高于与期货的相关性,煤炭、工业金属和钢铁行业与两者的相关系数大致分别是0.82和0.30,具体数值见下表。区间范围上,15年和17年上半年有色金属行业与期货的相关性持续走低,甚至出现低于0的情况,波动范围非常大。17年下半年以来股期相关性持续走高,当前处于历史最高值0.65附近。

  区间范围上,15年和17年上半年有色金属行业与期货的相关性持续走低,甚至出现低于0的情况,波动范围非常大。17年下半年以来股期相关性持续走高,当前处于历史最高值0.65附近。在2017年7月至12月期间内,钢铁行业指数与螺纹钢期货合约的相关性最强,近几个月以来的相关性也一直保持在较高的水平,目前震荡在0.40-0.50区间内。总体上,上证综指和螺纹钢期货两者同钢铁行业指数的相关性分别是0.82和0.30。 在2017年7月至12月期间内,钢铁行业指数与螺纹钢期货合约的相关性最强,近几个月以来的相关性也一直保持在较高的水平,目前震荡在0.40-0.50区间内。总体上,上证综指和螺纹钢期货两者同钢铁行业指数的相关性分别是0.82和0.30。

  在2017年7月至12月期间内,钢铁行业指数与螺纹钢期货合约的相关性最强,近几个月以来的相关性也一直保持在较高的水平,目前震荡在0.40-0.50区间内。总体上,上证综指和螺纹钢期货两者同钢铁行业指数的相关性分别是0.82和0.30。

  4
  择时策略
  这里沿用以上思路构建一个直观的择时策略,探索以期货价格变动引导股票交易的可行性。由于股票只有多头开仓,所以仅考虑当某天的期货大幅上涨时,买入对应行业的股票指数,并持有3日。上部分说明了,在工业金属、煤炭开采和钢铁行业三个行业中,期货价格有统计意义上的显著影响,就拿这三个行业回测。策略具体细节设定如下:
  1)开仓阈值:使用期货合约历史涨跌幅的四分位数,当期货日内价格走高时视为买入股票信号;
  2)开仓时点:开仓时点滞后于信号30分钟;
  3)平仓:开仓3日后或当开仓后亏损2%以上时平仓;
  4)开平仓计入万二成本。

  将这个择时策略净值(间断持有)与行业指数(长期持有)对比。从净值走势上看,三个行业的策略净值都是明显好于行业指数的,说明依据期货价格的变动来调整股票持仓状态是优于持有股票不动的。两者之间的差异用相对年化收益来衡量,钢铁行业可高达22.15%,工业金属和煤炭开采分别是17.83%和16.14%。(注:该收益为相对收益,由于目前行业指数没有卖空机制,所以仅能作为对比,不能实现)
  最为亮眼的数据当属盈亏比,三组行业的盈亏比均高于2,意味着间断持有的方式能有效规避股票大幅下跌的时期,即便下跌的概率低于50%(胜率)。若是当期货价格上涨,股票买入开仓信号发生时,用股指期货同时卖空对冲系统性风险,尽管当前期指没有完全放开,但也可说明是否可以赚到受期货价格影响部分的贝塔。回测结果显示,这种做法的盈利并不稳定,甚至在工业金属行业会导致不小的亏损。

  若是当期货价格上涨,股票买入开仓信号发生时,用股指期货同时卖空对冲系统性风险,尽管当前期指没有完全放开,但也可说明是否可以赚到受期货价格影响部分的贝塔。回测结果显示,这种做法的盈利并不稳定,甚至在工业金属行业会导致不小的亏损。

  5
  总结
  在期货日内大幅波动时,对相应的股票的确有拉动作用,尤其是煤炭开采(100%)、钢铁(70.42%)和工业金属(66.67%)的拉动概率较大。橡胶日内价格波动大,但是对股票的拉动作用不明显。农产品价格波动小,同时对股价的联动概率偏低。

  将股票收益分解为股票市场收益和期货收益两部分。仅有煤炭开采、钢铁和工业金属三个行业在日频数据的统计意义上显著,这与观察到的相符。而在经济意义上,期货的影响大小均不及股票市场,以期货作为股票交易的依据时,必须考虑系统性风险。

  从相关系数来看,与回归有相似的结果,行业股票均与上证综指的相关性更高,与期货相关性偏低,大致分别是0.82和0.30左右,并且与期货的滚动相关性波动比较大。

  基于上述思路设计股票择时交易策略,当期货品种日内价格大幅上涨时,配置相应的股票。结果发现,这种择时配置相对于长期配置相同股票有明显的优势,尤其是相对收益的盈亏比高,确实能有效规避了股票大幅下跌的时期。但在择时配置的股票的同时用期指对冲系统性风险,未见有明显收益。所以,基于期股联动的策略更适合股票多头择时配置,而同时做期指对冲适用性较差。

  欧阳静宜 分析师(金融工程)
□ .欧.阳.静.宜  .东.证.衍.生.品
各版头条
pop up description layer