川财研究每日晨报:从历史经验看降准对A股的影响

时间:2019年01月08日 08:00:02 中财网
  策略: 从历史经验看降准对 A 股的影响
  央行发布消息称,为进一步支持实体经济发展,优化流动性结构,降低融资成本,决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,其中, 2019 年 1 月 15 日和1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点。同时, 2019 年一季度到期的中期借贷便利( MLF)不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动,有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

  点评
  降准一般发生在货币供应量增速明显放缓及企业投融资的低迷期,降准对股票市场的影响需综合考虑货币端和信用端。我们通过梳理发现, 2000 年以来央行共有 20 次下调存款准备金率,从货币供求的角度来看,除 2015 年市场大跌期间的 4 次降准外,降准大多数情况下发生在 M1、 M2 同比增速下行区间,且社会融资规模存量同比增速同步下行。降准直接释放银行准备金,通过货币乘数效应释放流动性,能够直接且迅速地缓解货币端问题,但对股票市场的影响还需要同时考虑货币端到信用端的传导机制。如 2008 年、 2014 年和 2016 年的降准,在信用端同步出现改善的情况下,市场止跌企稳;但 2018 年的 4 次定向降准(包含 1 次普惠金融定向降准)并未明显改善“宽货币、紧信用”的状况,市场延续之前跌势。

  历史情况表明,降准后成长板块表现相对更为强势。我们选取 2000 年以来,与当前股票市场环境(弱势下跌市场)、货币环境(宽货币)、信用环境(紧信用)等条件相近的降准情况来分析降准后各行业板块的表现。20 次降准情况中,符合筛选条件的日期包括: 2008/9/15、 2008/10/8、 2008/11/26、 2008/12/22、2014/4/22、 2014/6/9、 2018/4/17、 2018/6/24、 2018/10/7 等。通过回溯期间市场的具体表现发现,( 1)从降准后 5 个交易日的板块涨跌幅来看,国防军工、家电、石油石化、电力设备板块相对万得全 A 指数的超额收益率平均值排名靠前,分别为 1.84%、 1.65%、 1.63%、 1.49%;( 2)从降准后 1 个月的板块涨跌幅来看,国防军工、电力设备、医药、计算机板块相对万得全 A 指数的超额收益率平均值排名靠前,分别为 4.65%、 2.24%、 2.05%、 1.70%;( 3)从降准后 3 个月的板块涨跌幅来看,国防军工、有色金属、电力设备、建材板块相对万得全A 指数的超额收益率平均值排名靠前,分别为 12.83%、 9.13%、 9.13%、 8.57%。综合来看,降准后成长板块表现相对占优,如国防军工、计算机和通信板块往往录得超额收益率,周期板块表现分化,消费板块整体表现相对较弱。

  股风险提示:宏观环境发生重大变动;政策不及预期。
□ .杨.欧.雯  .川.财.证.券
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