川财研究每日晨报:短期汇率压力或有所减轻

时间:2019年01月09日 08:00:33 中财网
  宏观: 短期汇率压力有所减轻
  新一期外汇储备数据公布,12 月外汇储备较前月增加 110.2 亿美元至 3.07万亿美元。从结构上看,本次外汇储备企稳反弹主要归因于美债收益率大幅下行带来的外币资产增值和美元相对于其他国家贬值带来的估值效应两方面因素,同时在美元走强势头放缓的背景下,外资流出压力亦较前期明显减轻。往后看,短时间内人民币在 6.9 以下水平企稳,汇率压力有所减轻,中长期走势则将取决于美欧之间景气度分化格局是否弥合。而外部均衡压力的缓和也为国内货币政策调整打开了空间。虽然历史经验上看 1 月份往往是缴税大月,月中税期逐步临近,且春节将至,但在前期央行降准下,银行间市场流动性水平明显较前期进一步宽松,隔夜及 7 天利率均创下近年来新低。在流动性助推下,一级市场新券需求旺盛,投标倍数明显上升,同时二级市场交投亦较活跃,利率中枢继续下行。

  风险提示:宏观环境发生重大变动;政策不及预期。

  宏观: 大趋势:利率中枢仍有下行空间
  2018 年在经济增长面临挑战的背景下,货币政策转向合理充裕,资金价格下行打开利率中枢下行空间。展望 2019 年,从当前政策定调情况看,在前期去杠杆压力之下,我国整体债务规模增速稍有放缓,监管过程逐步由去杠杆转入稳杠杆阶段。积极财政逐步发力下,债市供给高峰或将提前到来,由此将对债市带来阶段性影响。基本面承压下货币政策仍继续配合积极财政而相对宽松,同时中美利差收窄对外汇压力有望缓和,国内货币政策操作空间进一步打开,期限利差偏高有望以长端利率进一步下行完成修复,国内利率中枢仍有进一步下行空间。

  关键点:由宽货币向宽信用的传导
  回顾 2018 年,在利率债不断走强的情况下,困扰债市的最核心因素在于实体融资偏紧下信用利差走扩,这也直接造成了债券市场分化严重。我们认为,流动性错配是信用情况无法缓解的最核心症结。逻辑上,信用扩张至少需要三个要素,供给端资金相对充裕,需求端存在稳定明确的加杠杆主体,监管层资本约束不强烈。根本上本轮信用收缩在于非标收紧下资产端与负债端发生流动性错配,而我们认为,流动性错配的缓解还需要央行通过主动负债进行变向增信,这个过程的传导还需要等待。而信用传导过程的修复则将直接决定 2018 年以来利率市场的后续演绎。

  风险点:民企和地方融资问题仍可能干扰市场
□ .杨.欧.雯  .川.财.证.券
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