晨会集萃

时间:2019年01月31日 08:00:24 中财网
  重点推荐
  【银行】2 月策略:政策与资金驱动,反弹行情或延续。我们认为,经济差银行股不一定差,因为股价或已反映悲观预期。1 月银行板块表现较好,主要是 1)很低的 PB 估值反映了悲观的预期; 2)宽信用政策加码,市场对 1 月信贷及社融预期较好,情绪好转; 3)诸多银行业绩快报落地消除不确定性; 4)截至 1 月 28 日,北上资金净流入银行板块达 65 亿元,支撑估值修复。政策加码对冲经济下行。一般而言,社融增速领先名义 GDP增速 1-2 个季度。宽信用政策加码,我们预计社融增速已基本企稳,将很快回升,经济年中或企稳。资金面利好明显,支撑板块估值回升。一方面,外资流入 A 股增量将较多,低估值高股息率的银行板块受益将显著;另一方面, 1 月 28 日,银保监称,“银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持优质上市公司股票和债券”,银行板块一直以来受保险资金青睐,或将进一步受益。 2 月金股-光大银行:估值很低且基本面或有改善,攻守兼备,维持 6.25 元/股的目标价。

  【保险】中国人寿:“重振国寿”,管理改善成效可期,预计 19 年 NBV 与利润增速优于同业。新管理层带领中国人寿进入新时代。盈利能力不足、价值成长乏力、转型进程缓慢是目前国寿发展的三大包袱。根据业绩预告,国寿 2018 年归母净利润同比下滑 50%-70%,主要由于权益市场下行导致的权益类投资收益同比大幅减少,以及资产减值损失大幅攀升。王滨描绘的“重振国寿”新蓝图,从改善管理入手,以实现业务三大转型,业务大幅改善可期。对于具有资源优势的央企寿险龙头,管理至关重要,我们看好国寿新战略下的管理改善。同时,国寿三大转型补足“服务、科技、价值”短板,边际改善成效可期。国寿业绩低点或已过,内部管理有望改善,2019 年 Q1 及全年的 NBV 与利润增速有望领先同业,目前国寿股价对应2019 年 PEV 仅为 0.68 倍,历史估值底部,参考友邦 2019 年 PEV(1.5 倍)及国寿历史 PEV 水平,给予 1 倍 2019 年 PEV,对应目标价 32.66 元。我们同时采用绝对估值法(调整后评估价值)进行估值,估值结果为 31.94元。我们取两种估值方法结果的均值,对应目标价为 32.30 元。

  【商社】美团点评-W(03690)聚焦本地生活服务,打造生态闭环。美团:链接 2C 和 2B 业务的纽带。(1) 2C:公司以围绕本地生活,从供给端和需求端的动静态结合划分为 3 个维度。 2) 2B:美团对中国过半的餐饮企业有着直接商业模式上的改变。分拆各业务板块来看:餐饮+酒旅+出行业务,餐饮最高频是流量入口,也是美团的支撑。酒旅业务成熟的商业模式和较高的毛利对利润形成正向的补充。出行业务作为餐饮和酒旅的补充,我们认为其主要起到基础架构的作用,短期来看,出行业务对公司利润拖累较大;但是长期来看,高频流量价值凸显,交叉销售构建闭环生态社区。首次覆盖,给予“增持”评级。我们假设在新业务逐步好转且分行业市场稳定增长的情况下,公司于 20 年实现盈利, 18-20 年归母净利分别为-641 亿元, -10 亿元和 92 亿元, EPS 分别为-10.68/-0.16/1.45 元/股。短期内公司由于尚未形成完整周期,盈利具有不确定性,故采用 DCF模型预测公司未来十年现金流,计算得 WACC 为 11.0%。 DCF 模型计算得目标每股股价 67.62 港元。

  买方观点
  一月以来的反弹应该是春季躁动而不是趋势反转,因为即使是新一波周期的启动,这把反弹很多个股的涨幅也过快了。目前市场上很难找到很多性价比高的优质公司。对于上证 50 仍然不悲观。但是鉴于美国经济放缓的担忧,今年应该是震荡市而不是牛市或者熊市。市场可能直到 4 季度左右才有大反转的机会,类似于 2013 年。继续关注 1 月份社融数据。

  海外方面虽然美国经济增速放缓,但不至于酿成股灾。部分成长股估值略贵,但远没到泡沫的底部,且美联储加息点阵图显示今年加息可能只有一次,流动性出现明显变化。因此这个市场一致预期应该也是错的。所以美国市场应该也是震荡市。对国内市场不形成太大威胁。看好保险食品饮料银行等跌下来的机会。
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