桂浩明:两融余额为什么增长缓慢?

时间:2019年03月16日 10:36:07 中财网
  ■申万宏源证券桂浩明
  很多人喜欢把今年年初以来的股市行情与2014年年底开始的股市行情相提并论,应该说这也不无道理。譬如说在这两波行情的背景中,都有经济下行压力较大,货币政策有所调整,投放量开始增加这样的因素。不过,毕竟存在着四年多的时间差,大环境也有了很多变化,而这也就直接导致了市场运行中前后两段走势会呈现出很多不同的特征。

  举个例子来说,在今年行情启动时,两融余额(主要是融资余额)大体在7000亿元的水平,这与2014年11月份行情开始时差不太多,但是在那次行情中,两融余额随后很快就突飞猛进式地增加,迅速突破万亿大关,并且在四个月后增加到了2万亿以上。彼时,两融余额无论是与流通市值比,还是与成交金额比,都屡创纪录,并且远远超过海外成熟市场的水平。而反观今年以来的行情,虽然在运行的节奏上与2014年那次也有一拼,但两融余额则增加缓慢,一个多月下来,还在8000多亿元的水平,要达到万亿的级别,恐怕还需要一段不短的过程。无疑,就这波行情而言,两融规模增加缓慢是较为明显的。为什么会出现这种状况呢?是券商资金紧张,提供不了足够的可融资金?应该说不是,根据券商的年报分析,这两年券商的经营状况虽然不够理想,但手中现金还是相对充分的,这主要是得益于所进行的增资扩股操作,以及对一些重资产经营活动的压缩。事实上,如今券商在两融业务中的利率普遍比2014年有所下调,这也是其不缺资金的一种表现。

  既然供应上没有问题,那么就要看需求了。2014年的股市上涨行情,在很大程度上与资金杠杆的过度使用有关,因此也被称为"杠杆牛"。当时,相当数量的中型客户突击参与了两融业务,而此后不久随着市场泡沫的破灭,千股涨停一下子变为千股跌停,这些新客户中有不少由于经验不足,没有及时止损而导致资产被资金杠杆吞噬。有人说,在当年的行情中,遭受打击最大的是这部分人,其资产损失极大。虽然现在并没有足够的数字证明这一点,但从逻辑上这是讲得通的。另外,此后股市的不断下跌,特别是去年年底到今年年初所出现的因为商誉减值所引发的个股大面积暴跌,更是在两融业务中触发了大量的平仓盘。很多投资者倒下以后,在短期内就很难再站起来了,应该说,适格的两融客户数量减少,是当前两融规模增加缓慢的重要因素。

  另外,也有部分投资者虽然在资金规模上还是两融业务的潜在客户,但是鉴于2014年以来股市大幅震荡的教训,对于这种杠杆操作是高度谨慎,不愿意为之承担过大的风险。另一方面,对于这波行情,很多投资者在认识上也有分歧,对后市的预期也不够稳定,尤其是面对曾经出现的轧空式上涨,感到非常不适应。这样一来,也就不会轻易进行两融操作。于是,两融余额的增加也就变得较为缓慢了。

  换个角度来说,这其实也并不是什么坏事。在某种意义上说,两融余额代表着资金供应的潜力,余额小,说明潜力大。现在余额增加慢,提示出后市还有相应的上涨空间。进一步说,人们对行情的认识有差异,操作行为不那么趋同,也是市场良性运行的一个有利条件,当大家对行情达成了高度共识,很可能也就预示着这波行情已经基本到头了。从这个角度出发,现在两融余额增加缓慢,倒未必是太需要担心的事情,而如何在两融业务的开展中切实保护好投资者,不要让它成为资产的毁灭场,而是增值的地方,则是人们应该好好思考的问题。

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