曹中铭:科创板新股发行定价不可失去理性

时间:2019年06月20日 08:04:50 中财网
   6月13日,中国资本市场迎来历史性时刻,科创板正式开板!从去年11月5日宣布设立科创板并试点注册制,到正式开板,只有短短的200多天的时间,这是监管部门大力推进的必然结果,也让我们见证了什么是“科创板速度”。科创板的正式开板,也意味着中国资本市场迎来一个全新的板块,多层次架构也将更加完善。

  随着科创板正式开板,在两批六家企业通过上市委的审议,以及首批三家企业披露注册稿之后,科创板新股发行上市也将提上议事日程。作为中国资本市场重大制度创新,由于科创板新股实行市场化发行,其新股发行价格、发行市盈率的高低等无疑会受到市场的高度关注。

  科创板定位于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业,以及互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业,这也是科创板与沪深主板、中小板、创业板之间的最大区别。科创板的独特定位,实际上也决定了挂牌企业的估值水平会与A股其他板块有所差异。这种差异不仅会体现在挂牌后的个股估值上,也会体现在新股发行价格与发行市盈率上。

  为了科创板新股发行定价更加理性,监管部门采取了多方面的举措。比如根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》,参与询价的网下投资者被确定为证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等七类专业机构投资者。与此前主板市场规则相比,个人投资者被排除在外。原因在于,个人投资者在投资经验、风险承受能力,特别是对新股定价能力上存在短板。

  再如科创板新股发行设置了保荐机构子公司的跟投制度,比例不低于2%,且锁定期为24个月。创新地推出跟投制度,无形中将把保荐机构的利益与新股发行价格捆绑在一起,抑制保荐机构通过高价发行获取更多利益的冲动,让科创板新股发行价格更加合理。如果保荐机构欲推动科创板新股高价发行,最终有可能伤及自己。

  此外,日前科创板自律委也公开发出倡议,建议科创板网下打新门槛不低于6000万元,网下发行股份更多向公募、社保、养老金等6类中长线资金配售;通过摇号抽签方式,将抽取6类中长线资金对象中10%的获配账户股份进行锁定6个月。该建议其实也是为了促使6类中长线资金在询价时理性报价、合理报价,防止其肆意报高价行为的发生。

  科创板新股实行市场化发行,其发行价格、规模、节奏等通过市场化决定,以强化市场的约束作用。因此,科创板新股将不存在23倍发行市盈率高压线的问题,基于询价机构的认同,科创板新股发行市盈率远远超过23倍是非常有可能的。

  实际上,高价、高市盈率发行的危害性是不言而喻的。A股方面,在2014年证监会对IPO制度改革以前,高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行曾经让市场有不堪承受之重,也常常招致质疑与诟病。既对市场资金面形成压力,也浪费了市场宝贵的资源,对于市场信心也形成严重的打击。境外方面,在我国香港市场上市的小米、阅文集团、美团点评等,因为发行估值较高,结果纷纷大幅破发,在损害了新经济企业形象的同时,也严重套牢了高位介入的投资者。

  科创板属于中国资本市场的“新生事物”,且由于其独特的定位,再加上市场的炒“新”情结,科创板新股发行价格偏高是非常有可能,特别是在前期上市的新股更是如此。但这种“偏高”,也须在一定的限度内,其发行价格切不可失去了理性。这就要求询价机构不盲目报价,要理性报价。失去理性的发行价格,必然导致多输的格局。
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