比亚迪Q2毛利率大幅下降，大摩提问：海外销售这么强，利润贡献呢？

时间：2025年08月31日 16:50:13 中财网

　　大摩认为，在比亚迪持续扩张的情况下，海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来，这可能意味着存在某些“一次性”或“集中计提”的负面因素。在公司提供更多细节之前，这种不确定性可能会为市场看空者提供理由。

　　最新财报显示，比亚迪上半年营收首度超越特斯拉，但毛利率从去年同期的18.78%下降至18.01%，二季度毛利率也环比下降了3.8个百分点至16.3%。

　　据追风交易台消息，摩根士丹利在其最新发布的研报中表示，比亚迪二季度毛利率创下自2022年第二季度以来的新低，利润率的收缩直接导致单车盈利能力受损，其二季度单车利润已从一季度的8800元降至4800元，几乎腰斩。

　　然而，报告还指出，这份业绩中最令人困惑的一点是，强劲的海外销售增长、有利的汇率因素(尤其是在欧洲市场)以及持续扩大的生产规模，这些本应提振利润的积极因素似乎并未在财报中得到体现。

　　这一反差让大摩分析师感到意外，并开始探究二季度财报是否可能存在某些“一次性”或“集中计提”的负面因素。

　　利润率意外承压，三大因素侵蚀盈利
　　比亚迪第二季度的核心财务指标与市场的高预期形成了鲜明对比。财报数据显示，公司季度净利润为64亿元，不仅环比下降31%，同比也下滑了30%，显著低于大摩此前预测的100亿元。

　　毛利率的大幅收缩成为侵蚀利润的关键。16.3%的季度毛利率是自2022年二季度以来的最低水平，而值得注意的是，彼时比亚迪的销量仅为现在的三分之一左右。

　　盈利能力的下滑在单车利润上体现得更为直观。报告指出，剔除比亚迪电子的利润贡献后，比亚迪汽车业务的单车利润在第二季度仅为4800元，远低于第一季度的8800元，同样回到了2022年一季度以来的最低点。

　　据摩根士丹利分析，利润率承压主要源于三个方面。一是经销商返利。为刺激销量，比亚迪在今年上半年为中国市场售出的绝大部分车辆提供了返利，这直接侵蚀了单车利润。

　　二是成本上升。公司力推的“天神之眼”高阶智能驾驶系统虽然提升了产品竞争力，但也显著增加了单车制造成本，而其带来的销量增量尚不足以完全覆盖这部分新增开支。

　　三是价格竞争。中国国内市场激烈的价格战仍在持续，比亚迪自4月下旬以来的进一步降价措施，给利润空间带来了直接压力。

　　海外高增长下的盈利“谜团”
　　真正让分析师感到不解的，是海外业务的强劲表现与整体利润疲软之间的脱节。

　　大摩在报告中特别强调，比亚迪在全球的扩张叙事并未因这份季报而改变，例如，过去一个月其在欧洲的新车注册量同比翻了三倍，并持续超越特斯拉。

　　然而，这种海外高增长本应带来的更高平均售价、更有利的汇率收益以及更大的规模效应，却没有在第二季度的利润表中体现出来，这构成了一个盈利“谜团”。

　　报告分析称，这种现象“令人意外”，并使分析师怀疑是否存在未披露的一次性因素，或者公司是否选择在第二季度集中消化负面成本，为第三季度开始的更大幅度成本削减做准备(即“财务洗澡”)。

　　在公司提供更多细节之前，这种不确定性可能会为市场看空者提供理由。报告认为，未来能够安抚投资者情绪的催化剂，可能包括季节性的销量回升、成都车展前后发布的新车型，以及海外业务能否在利润层面实现真正的复苏。

　　目前，比亚迪的港股股价虽已从年内高点回调27%，但年初至今仍上涨29%。大摩预计，短期内，围绕比亚迪股价的“空头与多头之间的拉锯战”将会持续。