26申证D1 : 申万宏源证券有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告
原标题:26申证D1 : 申万宏源证券有限公司2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告 联合资信评估股份有限公司通过对申万宏源证券有限公司及其 2026年拟面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）的信用 状况进行综合分析和评估，确定申万宏源证券有限公司主体长期信 用等级为 AAA，申万宏源证券有限公司 2026年面向专业投资者公 开发行短期公司债券（第一期）信用等级为 A-1，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二〇二六年一月十三日 申万宏源证券有限公司 2026年面向专业投资者 公开发行短期公司债券（第一期）信用评级报告 主体评级结果 债项评级结果 评级时间 AAA/稳定 A-1/稳定 2026/01/13 本期债项分为两个品种，各品种发行规模总额不超过 50.00亿元（含）；品种一发行期限为 273天，品种二债项概况 发行期限为 365天，设品种间回拨选择权，回拨比例不受限制。本期债项为固定利率债券，到期一次性还本付息。本期债项的募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还一年内到期的债务。本期债项为无担保债券。 申万宏源证券有限公司（以下简称“公司”）作为全国大型综合性主流证券公司之一，具有很强的股东背评级观点 景及品牌影响力，已形成多元化经营的业务体系，分支机构众多，多项业务排名稳居行业第一梯队，具备很强的综合实力；公司治理水平良好，于 2022－2025年均获得 AA级监管评级，体现出良好的风险控制能力。财务方面，2022年以来，公司盈利能力保持很强水平。截至 2025年 6月末，公司资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平较高，流动性指标整体表现很好。相较于公司现有债务规模，本期债项发行规模较小，各项指标对发行后短期债务的覆盖程度较发行前变化不大。 个体调整：无。 外部支持调整：无。 未来，随着资本市场的持续发展、各项业务的推进，公司业务规模有望进一步增长，整体竞争实力有望保持。 评级展望 可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。 可能引致评级下调的敏感性因素：公司出现重大亏损，对资本造成严重侵蚀；公司发生重大风险、合规事件或治理内控问题，预期对公司业务开展、融资能力等造成严重影响。 优势 ? 股东背景很强，股东能够对公司形成较大支持。公司控股股东申万宏源集团股份有限公司为“A+H”股上市公司，实际控制 人为中央汇金投资有限责任公司，股东背景很强，能够在资本支持、品牌背景和人员派驻等方面为公司发展给予较大支持。 ? 品牌影响力显著，综合实力领先。公司拥有在中国资本市场历史悠久的品牌，分支机构众多，经营规模保持行业前列，业务 资质齐全，已形成多元化经营的业务体系；公司营业收入及多项业务排名稳居行业第一梯队，2022－2025年，公司均获得 AA 级监管评级，风险管理水平很高，整体综合实力很强。 ? 资本实力很强，资产流动性很好。截至 2025年 6月末，公司净资本 881.36亿元，规模很大；资产流动性很好，资本充足性 很好，融资渠道畅通。 关注 ? 公司经营易受环境影响。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期变化、国内证券市场波动及相关监管政策变化等因素 可能对公司经营带来不利影响。 1 ? 面临一定短期集中偿付压力。公司债务杠杆水平较高，截至 2025年 6月末，公司债务到期期限一年内占比 81.33%（以卖出 回购金融资产款为主），面临一定短期集中偿付压力，需对流动性状况保持关注。 ? 关注投资资产信用风险。公司自营投资业务规模较大，且以债券为主，在近年来外部信用风险频发的情况下，需关注公司投 资资产的信用风险。 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
外部支持变动说明：外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。 亿 0.00% 评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。 元 -20.00% -40.00% -60.00% 合并口径
财务报告未经审计，相关指标未年化；4. 本报告中“/”表示未获取到相关数据，“--”表述相关指标不适 同业比较（截至 2024年末/2024年）
资料来源：联合资信根据公开信息整理 主体评级历史
资料来源：联合资信整理 评级项目组 一、 主体概况 申万宏源证券有限公司（以下简称“公司”或“申万宏源证券”）系由申银万国证券股份有限公司（以下简称“申银万国”）和 宏源证券股份有限公司（以下简称“宏源证券”）合并设立。申银万国是国内最早的一家股份制证券公司；宏源证券前身是 1993年 以社会募集方式设立的新疆宏源信托投资股份有限公司，1994年 1月首次向社会公众发行人民币普通股 5000万股，于 1994年 2 月在深圳交易所上市。2000年 9月，其整体改组为宏源证券。2015年，申银万国以换股方式吸收合并宏源证券，并以申银万国和 宏源证券的全部证券类资产及负债（净资产）设立申万宏源证券有限公司。2015年 1月，公司正式开业，注册资本为 330.00亿元， 原申银万国变更为投资控股公司，更名为“申万宏源集团股份有限公司”（证券简称“申万宏源”，证券代码“000166.SZ”，以 下简称“申万宏源集团”）并于 2015年 1月在深圳证券交易所上市，原宏源证券人民币普通股股票于当天起终止上市并摘牌。后 历经多次股东增资，截至 2025年 6月末，公司注册资本及实收资本均为 535.00亿元，申万宏源集团持有公司 100.00%股权，为公 司控股股东，其所持公司股权不存在质押或其他有争议的情况；中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）为公司实际 控制人（详见附件 1-1）。 公司主要业务包括机构服务及交易、企业金融、个人金融、投资管理等；公司组织架构图详见附件 1-2。截至 2024年末，公司 及所属证券类子公司共设有证券分公司 59家；证券营业部 298家，分布于 21个省、4个直辖市、4个自治区的 106个地级市；公 司拥有一级子公司 9家，具体情况详见下表。 图表 1 ? 截至 2024年末公司一级子公司情况
公司注册地址：上海市徐汇区长乐路 989号 45层；法定代表人：张剑。 二、 本期债项概况 本期债项名称为“申万宏源证券有限公司 2026年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）”。本期债项发行规模不 超过 50.00亿元（含），不设置超额配售。本期债项分为两个品种，品种一为 273天，品种二为 365天，设品种间回拨选择权，回 拨比例不受限制。公司和簿记管理人将根据本期债项发行申购情况，在总发行规模内，由公司和簿记管理人协商一致，决定是否行 使品种间回拨选择权，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的 100%。本期债项面值 100元，按面值平价发行。本期债 项为固定利率债券，票面利率将由公司和主承销商按照发行时网下询价结果共同协商确定。本期债项到期一次性还本付息。 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还一年内到期的债务。 本期债项为无担保债券。 三、 宏观经济和政策环境分析 2025年前三季度，宏观政策呈现多维度协同发力特征，货币政策保持适度宽松精准发力，财政政策提质加力保障重点，纵深 推进统一大市场建设，强化险资长周期考核，依法治理“内卷式”竞争，推动金融资源支持新型工业化发展，贷款贴息助力服务业 发展，加快筑牢“人工智能+”竞争基石，服务消费提质惠民，共同构筑了经济回升向好的政策支撑体系。 2025年前三季度，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，但面临内需走弱、外部环境复杂严峻的挑战。当前经济运 行呈现结构分化特征：供给强于需求，价格仍然偏弱，但“反内卷”政策下通胀已出现改善。宏观杠杆率被动上升，信用总量增长 呈现出“政府加杠杆托底、企业居民需求偏弱”的格局。工业企业利润在低基数、费用压降与非经常性损益的支撑下转为正增长， 但改善基础尚不牢固。信用质量总体稳定，三季度以来高低等级利差走势出现分化。 下阶段，宏观政策将紧盯全年经济增长目标，持续推进扩内需、稳增长工作，采取多种举措稳外贸。在已出台政策的持续托举 下，完成全年增长目标压力较小。新型政策性金融工具等资金落地有望支撑基建，但消费与地产政策效果仍需观察，出口受前期透 支与高基数影响承压，CPI或保持低位震荡，PPI降幅有望继续收窄。 完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025年前三季度）》。 四、 行业分析 2024年，沪深两市指数和成交规模总体呈“先抑后扬”的格局；受益于 9月下旬国家经济利好政策的颁布，四季度市场交投 活跃度显著提升，证券公司经纪、信用、自营等核心业务收入实现情况较好。2025年三季度，股票证券市场震荡上行，沪深两市 成交额同比、环比均大幅增长，期末债券市场指数较年初小幅下降；证券公司业绩增长与资本市场波动性相关度很高，仍存在较 大不确定性；证券公司业务同质化明显，头部效应显著；行业严监管基调持续，整体行业风险可控。 证券公司业绩和市场高度挂钩、盈利波动性大。2024年，A股沪深两市总体呈“先抑后扬”的格局，受益于 9月下旬行业利 好政策的颁布，三季度末股票指数快速上涨，交投活跃度显著上升，全年沪深两市成交额同比有所增长。截至 2024年末，债券市 场收益率震荡上行，期末债券市场指数较年初大幅上涨，市场存量债券余额较上年末有所增长。2025年三季度，中央会议精神积 极稳妥化解地方政府债务风险，增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。资本市场活跃度同比大幅提 升，使得证券公司财富管理、自营板块业务收入同比增长，其中自营板块权益类好于上年同期；投资银行业务股权融资业务回暖， 同比收入有所好转，但整体压力仍在；资产管理产品存续规模小幅提升，但对券商行业营业收入贡献度仍较弱；证券行业监管处罚 频次同比略有下降，引导行业合规发展；行业整体业绩预计稳步上升，经营风险可控，行业信用水平保持稳定。 证券公司发展过程中存在业务同质化严重等特点，大型证券公司在资本实力、风险定价能力、金融科技运用等方面较中小券商 具备优势，行业集中度维持在较高水平。2025年以来，多起并购重组案或将进一步完善，推动行业竞争格局重塑，中小券商需打 造核心竞争力，逐步转向差异化竞争。 证券公司出现重大风险事件的概率较小，但合规与风险管理压力有所提升，涉及业务资质暂停的重大处罚是影响券商个体经 营的重要风险之一。根据 Wind统计数据，2025年三季度，监管机构对证券公司的处罚频率同比有所下降，但未来“严监管、防风 险”仍是监管的主旋律，需要重点关注证券公司内部控制制度健全情况以及业务开展过程中的人员尽职尽责相关操作情况。未来， 我国将坚持“稳中求进”的经济发展策略，该策略有助于实体经济和资本市场的稳健发展，但证券公司业绩增长与资本市场波动性 相关度很高，国内经济的多重不确定性因素和严峻复杂的国际形势仍给证券公司经营带来较大不确定性。 完整版证券行业分析详见《2025年三季度证券行业分析》。 五、 规模与竞争力 公司是国内大型综合性证券公司，品牌历史悠久，具有很强的资本实力和经营实力。 公司是国内大型综合性证券公司之一，可为投资者提供综合性的证券金融服务。公司自成立以来，经历多个市场周期以及监管 环境变化，拥有在中国资本市场历史悠久的品牌。截至 2025年 6月末，公司合并资产总额 6416.62亿元，母公司口径净资本 881.36 亿元，资本实力很强。 3 的构建和专业能力的形成。公司综合实力领先，营业收入（2024年第 6名）及多项业务排名居行业第一梯队；资管业务、经纪业 务和信用交易业务具有很强竞争优势，业务多元化程度很高，业务综合竞争力很强。截至 2024年末，公司拥有证券营业部 298家， 分布于 21个省、4个直辖市、4个自治区的 106个地级市，分支机构数量居行业前列，全国性的经营网点为公司业务发展提供了 很好的平台。2022－2025年，公司获得证监会 AA级分类评级，体现出公司良好的合规内控水平和风险控制能力。 公司综合实力很强，故联合资信选取了综合实力位居行业上游的可比企业。与可比企业相比，公司资本实力一般，盈利指标表 现一般，盈利稳定性偏弱，资本杠杆率较低。 图表 2 ? 2024年同行业公司竞争力对比情况
六、 管理分析 1 法人治理 公司搭建了较为完善、规范的公司治理架构，能够满足业务开展需求；管理层具备多年金融机构从业经历和丰富的管理经验。 公司依据相关法律法规要求，不断完善法人治理结构，健全公司治理制度。 根据相关法律法规，公司设立中国共产党的组织。 公司股东为单一股东，不设股东会。 公司设立董事会，对股东负责。根据公司《章程》规定，董事会由 9~13名董事组成，董事会设董事长 1人，董事会成员中独 立董事人数不低于董事会人数的 1/4。截至 2025年 10月末，公司董事会有 8名董事，其中独立董事 2名。董事会下设合规管理与 风险控制委员会、审计委员会、薪酬与提名委员会。 截至 2025年 10月末，公司不再设置监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权。 经营管理层面，公司高级管理人员合计 10名，均由董事会聘任，其中执行委员会副主任、总经理 1名，执行委员会成员 7名 （其中 1人兼副总经理，1人兼董事会秘书、财务总监，1人兼首席风险官、合规总监），首席信息官 1名。 公司董事长刘健，男，博士，1973年生，历任中国人民银行非银行金融机构管理司干部；中国证券监督管理委员会主任科员、 副处长、处长；中央汇金投资有限公司综合部主任；中国投资有限责任公司副总监、总监；财政部巡视员、司长；中银投资有限公 司党委书记，中银集团投资有限公司执行总裁、执行董事，中银集团投资有限公司董事长、执行总裁。刘健现任申万宏源集团和公 司党委书记，申万宏源集团董事长、执行委员会主任，2022年 9月起任公司董事长，2022年 12月起任公司执行委员会主任。 公司总经理张剑，男，博士，1977年 11月生，中共党员；历任中信证券股份有限公司投资银行部项目主管、运营部负责人、 并购业务线负责人（B角）、国际业务组负责人、并购业务线负责人等，申万宏源承销保荐总经理、党委副书记、执行董事，申万 宏源（香港）有限公司执行董事，申万宏源（国际）集团董事，申万宏源集团党委委员，申万宏源证券总经理助理、党委委员、副 总经理，申万宏源承销保荐党委书记、董事长；2024年 2月起担任申万宏源集团和申万宏源证券党委副书记以及申万宏源证券总 经理，2024年 3月起任申万宏源证券副董事长和执行委员会副主任。 2 管理水平 公司建立了较为完善的内控管理体系，内控管理水平很高。 公司围绕四大业务板块建立了涵盖前、中、后台的部门组织架构。形成了较为严密的内控机制。同时，公司持续建立、健全业 新监管规定和公司实际情况，及时开展相关制度的制订、更新和修订工作，不断完善公司制度体系。根据公司提供的经普华永道中 天会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2022年度内部控制专项审核报告》《2023年度内部控制专项审核报告》和经毕马威华振 会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2024年度内部控制审计报告》，公司内部控制有效性较强。 受到处罚方面，2022年－2025年 6月末，公司不存在由中国证监会及其派出机构实施的行政处罚或者与公司信用类债券相关 的行政监管措施；亦不存在其他行政机关实施的与公司信用类债券相关的行政处罚或者行政监管措施。 七、 经营分析 新监管规定和公司实际情况，及时开展相关制度的制订、更新和修订工作，不断完善公司制度体系。根据公司提供的经普华永道中 天会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2022年度内部控制专项审核报告》《2023年度内部控制专项审核报告》和经毕马威华振 会计师事务所（特殊普通合伙）审计的《2024年度内部控制审计报告》，公司内部控制有效性较强。 受到处罚方面，2022年－2025年 6月末，公司不存在由中国证监会及其派出机构实施的行政处罚或者与公司信用类债券相关 的行政监管措施；亦不存在其他行政机关实施的与公司信用类债券相关的行政处罚或者行政监管措施。 七、 经营分析
2025年 1－6月，公司实现营业收入 110.79亿元，同比增长 43.79%，主要系股票市场结构性行情使证券经纪业务收入和自营 投资业务收入同比增长所致。 2 业务经营分析 （1）企业金融业务 企业金融业务以企业客户为对象，包括投资银行业务和本金投资业务，其中投资银行业务收入贡献较大。 投资银行业务主要包括股权融资、债权融资、财务顾问、并购重组、资产证券化等业务。2022－2024年，受监管收紧 IPO、再 融资发行节奏放缓等因素影响，公司投资银行业务收入逐年下降。2024年，公司实现投资银行业务收入14.22亿元，同比减少27.41%。 从股权融资来看，2022－2024年，受监管收紧 IPO、再融资发行节奏放缓等因素影响，公司股权承销金额逐年大幅下降。 从债券承销来看，公司承销的债券产品以企业债券、公司债券和非金融企业债务融资工具为主。2022－2024年，公司债券承 销业务落地情况较好，承销项目数量和金额均逐年增长。2024年，公司主承销规模行业排名第 8（2023年排名第 7）。 新三板方面，2022－2024年，公司新三板推荐挂牌企业分别为 13家、21家和 15家，有所波动。 2025年 1－6月，公司股权融资项目落地情况较好，已超 2024年全年水平；债券承销规模较大，承销规模居行业第 6名。 图表 4 ? 公司投资银行业务情况表
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 从投行项目储备来看，截至 2025年 6月末，公司储备股权类项目共 26个，其中 IPO（不含北交所）在审项目（包含已过会尚 未领取批文项目）4个；北交所在审项目 5个；股权再融资已过会待发行项目 2个，在审项目 2个；储备并购重组类项目已领批文 待发行 1个；新三板挂牌在审项目 7个，新三板定向发行项目在审 1个，已通过待发行 4个；公司债权类主承项目在审 36个，已 取得批文未发行项目有 404个。整体看，公司项目储备较充足。 本金投资业务规模有所上升，是企业金融板块的重要补充。 本金投资业务由公司及全资子公司申万创新投资和申万投资公司负责运营。 近年来，公司本金投资业务与投资银行、资产管理等业务协同合作，共享客户资源，开发优质投资标的。申万创新投资布局股 权资产，加快从传统债权投资向股权投资业务转型；申万投资公司加强与大型集团、上市公司、地方政府等业务合作，大力发展并 购基金、产业基金和轻资本股权基金等。截至 2024年末，公司本金投资（不含联营和合营企业投资）规模为 16.93亿元，较上年 末减少 4.62%；联营和合营企业投资规模 26.49亿元，较上年末增长 6.66%。 （2）个人金融业务 个人金融业务主要涵盖证券经纪、期货经纪、融资融券、股票质押式融资、金融产品代销和投资顾问等。2022－2024年，公 司个人金融收入逐年小幅增长。其中，2023年和 2024年，公司个人金融业务收入分别同比增长 13.50%和 2.96%，主要系金融产品 销售规模增长和证券经纪业务收入增长所致。 公司分支机构家数众多且布局广泛，经纪业务具有很强竞争力，但代理买卖证券业务净收入易受证券市场活跃度影响。 公司证券经纪业务通过强化科技应用、优化用户体验、加强投顾建设、提升专业服务、推进客户分层、布局风口业务等系列举 措，加大客户资产引进和盘活力度，加快推进向财富管理转型。截至 2024年末，公司及所属证券类子公司共设有证券分公司 59 家；证券营业部 298家，分布于 21个省、4个直辖市、4个自治区的 106个地级市，分支机构数量众多且布局广泛。 公司经纪业务资格齐全，包括向客户提供股票、基金、债券等代理交易买卖业务。经纪业务主要受市场成交及佣金率影响。 2023年，公司代理买卖证券业务净收入为 28.20亿元，同比减少 16.62%，主要系证券市场活跃度下降、佣金率下降等因素综合所 公司主要通过控股子公司申万期货开展期货经纪业务。 近年来，申万期货以产品化业务、综合金融业务、风险管理业务为主要业务持续推进创新业务发展和业务结构、客户结构、收 入结构转型。申万期货连续多年获中国证监会期货公司分类评价 A类 AA级的行业最高评级。申万期货运用期货期权等金融衍生 工具服务国家战略，持续扩大做市商业务范围和规模，服务完善大宗商品定价机制和期货市场功能发挥。2024年，申万期货累计 获得政府部门、交易所、协会及媒体等奖项 100余项。截至 2024年末，申万期货资产总额为 375.14亿元，所有者权益合计为 44.18 亿元；2024年，申万期货实现营业收入 47.19亿元，同比增长 46.14%，净利润 2.73亿元，同比增长 6.23%。 公司金融产品销售业务发展较好，业务规模很大。 公司持续加强自有资产管理计划创设及管理，在与基金公司开展权益类公募基金做市服务的同时，推进私募业务，重点发展产 品型客户。2022－2024年，公司销售金融产品规模持续增长，销售金融产品以自行开发金融产品为主，且占比持续提升。2023年， 公司共销售金融产品 4726.69亿元，同比增长 18.19%，其中自行开发金融产品 4341.82亿元。2024年，公司共销售金融产品 5912.27 亿元，同比增长 25.08%，其中自行开发金融产品 5466.51亿元。 2022－2024年末，公司信用业务规模逐年增长，但利率下行对收入实现带来一定压力；受主动控制风险业务规模等因素影响， 股票质押业务余额持续下降。截至 2025年 6月末，公司两融业务规模有所下降，股票质押业务规模小幅增长，信用杠杆率处于较 低水平。 公司开展的信用交易业务包括融资融券、约定购回式证券交易产品、股票质押式回购以及转融通业务。2022－2024年末，公 司信用业务余额逐年增长，主要系融资融券余额增长所致。2022－2024年末，公司信用业务杠杆率有所波动，处于较低水平。 融资融券业务方面，受证券市场活跃度回升等因素影响，2022－2024年末，公司融资融券余额逐年增长。2022－2024年，融 资融券业务实现利息收入逐年减少，主要系市场竞争加剧导致利率下降所致。截至 2024年末，公司对处于预期信用损失第三阶段 的融出资金全额计提减值准备金额 2.51亿元。 股票质押式回购业务方面，近年来，公司应对市场环境变化，通过优化业务制度、严格项目准入、加强集中度管理、开展业务 自查、落实贷后管理等系列举措，加强股票质押式回购项目风险管理，持续压降股票质押业务规模。2022－2024年末，公司股票 质押融资业务规模呈持续下降趋势。2022－2024年，公司股票质押利息收入先增后减，波动增长。其中，2023年收入增长主要系 部分 2022年未能收回的风险项目利息在 2023年集中收回所致，2024年收入有所回落。截至 2024年末，公司以自有资金出资的股 票质押业务融资余额 14.03亿元，较上年末下降 7.51%。截至 2024年末，公司买入返售金融资产原值为 140.43亿元（其中，债券 质押式回购 118.80亿元，股票质押式回购 21.60亿元，约定购回式回购 0.02亿元），其中处于预期信用损失第三阶段的买入返售金 融资产合计 21.31亿元，公司对其计提减值准备金额 18.15亿元。 图表 5 ? 公司信用交易类业务情况
截至 2025年 6月末，公司融资融券余额较上年末小幅下降，股票质押业务回购余额较上年末小幅增长，信用业务杠杆率仍处 于较低水平。 （3）机构服务及交易业务 机构服务主要为专业机构客户提供主经纪商服务与研究咨询等服务；以及 FICC、权益类及权益挂钩类证券交易，并基于此向 机构客户提供销售、交易、对冲及场外衍生品服务。 2022－2024年，公司机构服务及交易收入逐年增长。2024年公司机构服务及交易收入大幅增长 42.97%，主要系自营业务投资 自营投资收入是机构服务及交易业务的主要收入来源，2022－2024年，公司自营投资收入逐年增长；自营业务投资结构以债 券投资为主，卖出回购业务设定质押的金融资产占比较高，需关注公司投资资产的信用风险。 公司自营投资业务主要包括固定收益类、权益类以及衍生品等的投资。2022－2024年，公司自营业务投资收益（含公允价值 损益）逐年增长，主要系公司自营投资规模增长以及市场行情恢复等因素综合所致。2023年公司实现投资收益（含公允价值变动 损益）85.25亿元，同比增长 72.36%；2024年公司实现投资收益（含公允价值变动损益）98.69亿元，同比增长 15.76%。 2022－2024年末，公司证券投资规模呈持续增长趋势。截至 2024年末，公司证券投资账面价值较上年末增长 5.18%，主要来 自债券持仓规模的增长。从投资结构来看，投资结构以债券投资为主且 2024年末占比回升至 57.65%，公司根据市场行情变化调整 各类投资的持仓情况。 2022－2024年末，公司债券投资规模先减后增，波动增长，占比有所波动。截至 2024年末，公司债券投资规模较上年末增长 + 25.97%，投资债券以国债、地方政府债、金融债、信用债为主，其中信用债规模占比超过 70%；投资信用债以 AA以上评级（占 比超过 90%）为主。2022－2024年末，股票投资规模先增后减，波动减少，占比亦波动下降；公募基金投资规模和占比均逐年下 降。截至 2024年末，公司银行理财产品、券商资管产品及信托计划规模及占比均很低。其他主要是可交债、ABS、定向工具、非 券商资管产品、私募基金、非交易性权益工具等，2023年其他增幅较大主要系卖出回购业务设定质押的金融资产增长所致。截至 2024年末，其他规模较上年末微幅减少，占比下降至 25.87%，其中非交易性权益工具投资 694.74亿元（主要为卖出回购业务设定 质押的金融资产）。 2022－2024年末，自营非权益类证券及其衍生品/净资本水平波动上升；自营权益类证券及其衍生品/净资本水平逐年下降，仍 满足监管标准（≤500%和≤100%）。 图表 6 ? 公司证券投资情况
申万研究所多次获奖，研究实力保持很强。 公司及控股子公司申万研究所开展研究咨询业务。2024年，申万研究所继续上榜新财富“最具影响力研究机构”“本土金牌 研究团队”，为业内唯一连续 22次上榜以上团体奖项的券商研究所。 公司主经纪商服务发展较好。 公司主经纪商服务涵盖交易席位租赁、PB系统及基金行政服务。 PB业务方面，公司不断规范发展 PB交易系统，实现全市场、全品种覆盖，并持续加强对银行理财子公司等重点机构客户的 个性化服务；截至 2024年末，PB系统的资产规模约为 8991.02亿元，较上年末大幅增长 1.59倍。 基金行政服务方面，2024年，公司新增私募基金的托管及运营服务只数为 65只，新增托管及运营服务规模总规模 75.70亿份。 2024年，公司基金运营服务连续七年通过 ISAE3402国际鉴证，基金托管业务连续四年通过 ISAE3402国际鉴证，基金服务能力很 强。 （4）投资管理业务 投资管理业务包括资产管理、公募基金管理以及私募基金管理等。2022－2024年，公司投资管理业务收入逐年下降。2024年， 公司投资管理业务实现收入同比下降 11.49%。 2022－2024年，公司管理资产规模逐年下降，业务结构以定向资管业务和集合资管业务为主；主动管理业务占比持续提升， 业务结构持续优化。2025年 6月末，公司资产管理业务规模较上年末小幅增长，主动管理业务占比有所提升。 申万宏源证券资管于 2022年 10月取得设立批复，并于 2023年 10月展业。申万宏源证券资管、申万菱信、申万期货均开展 资产管理业务。公司主要业务包括集合资产管理业务、定向资产管理业务和专项资产管理业务，2022－2024年，定向资管业务和 集合资管业务占比较高。2022－2024年，公司资产管理业务手续费净收入逐年下降，主要系受资产管理业务规模减少和管理报酬 下降综合所致。 公司资产管理业务条线持续丰富配置策略与产品类型，开发“固收+”、FOF类、权益类、量化类产品。 从管理规模来看，2022－2024年末，公司资产管理规模逐年下降。截至 2023年末，公司资产管理规模较上年末大幅下降 30.60%， 主要系公司存量资产管理产品到期规模较大所致。截至 2024年末，公司资产管理规模较上年末下降 9.32%，定向产品和专项产品 规模和占比较上年末均有所下降，集合产品规模和占比均有所提升。 从管理方式来看，2022－2024年末，公司主动管理规模占比持续上升。截至 2024年末，公司主动管理规模占比提升 3.94个百 分点至 94.00%，主动管理能力进一步提升。 图表 7 ? 资产管理业务情况表
资料来源：联合资信整理根据公司提供资料整理 截至 2025年 6月末，公司管理资产规模较上年末小幅增长，产品类型仍以集合资产管理业务为主，占比较上年末有所上升。 从管理方式来看，主动管理业务规模占比较上年末小幅上升。 公司公募基金管理业务发展良好。 公司主要通过控股子公司申万菱信和参股公司富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）开展公募基金管理业务。 申万菱信持续根据行业经营形势变化调整经营策略。截至 2024年末，申万菱信公募管理规模 848亿元，较上年末增长近 59亿 元；非货公募管理规模 726亿元，较上年末增长近 15亿元。 富国基金于 2021年取得基金投顾业务试点资格。截至 2024年末，富国基金管理资产总规模超 1.6万亿元，较上年末有所增 长，其中，公募基金资产规模逾 1万亿元，规模很大。 私募基金管理业务发展良好。 公司主要通过全资子公司申万投资公司开展私募基金管理业务。 作为公司私募基金管理平台，申万投资公司强化“投行+投资”联动，重点服务生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性 新兴产业，设立涵盖 PE投资基金、产业投资基金、母基金、地方政府基金、并购基金、定增基金及夹层基金在内的全品类股权投 资基金，通过 PE+产业集团、PE+政府投资平台，以“PE+”业务模式服务产业集团、政府投资平台扩规模、建生态和布局新兴产 业，提升行业整合能力。截至 2024年末，申万投资公司累计管理总规模超过 175亿元，累计投资企业超 70家，已退出项目平均年 3 未来发展 公司战略目标清晰，定位明确，具有较好发展前景，同时需关注证券市场环境及政策环境变化对公司发展规划带来的不确定 影响。 根据国家“十四五”规划和公司实际情况，公司研究制定了《申万宏源证券有限公司 2021－2025年战略规划纲要》，明确未来 坚持一体化、集约化、专业化、国际化、数字化的总体发展策略，总体发展目标是“成为以证券业务为核心，以高质量发展为主题， 以稳中求进为主基调，以投资+投行为特色，金融科技赋能的一流综合金融服务商”。 八、 风险管理分析 3 未来发展 公司战略目标清晰，定位明确，具有较好发展前景，同时需关注证券市场环境及政策环境变化对公司发展规划带来的不确定 影响。 根据国家“十四五”规划和公司实际情况，公司研究制定了《申万宏源证券有限公司 2021－2025年战略规划纲要》，明确未来 坚持一体化、集约化、专业化、国际化、数字化的总体发展策略，总体发展目标是“成为以证券业务为核心，以高质量发展为主题， 以稳中求进为主基调，以投资+投行为特色，金融科技赋能的一流综合金融服务商”。 八、 风险管理分析 公司 2022－2023年财务报告经普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）审计，2024年财务报告经毕马威华振会计师事务 所（特殊普通合伙）审计，三年财务报告均被出具了标准无保留的审计意见；2025年半年度财务报告未经审计。本报告使用公司 2022年财务数据为 2023年审计报告期初数据，2023年财务数据为 2024年审计报告期初数据，2024年财务数据为 2024年审计报 告期末数据。 2022－2024年，公司无对财务数据产生重大影响的会计政策及会计估计变更事项。 2022年，公司合并范围新增申万宏源证券资管。2023年、2024年和 2025年 1－6月，公司合并范围无重大变化。 综上，公司财务数据可比性较强。 1 资金来源与流动性 2022－2024年末，公司负债规模呈增长趋势，全部债务规模波动增长，杠杆率保持较高水平。截至2025年6月末，公司负债及 债务规模均较年初有所下降，债务结构仍以短期债务为主，需关注其流动性管理情况。 公司主要通过卖出回购金融资产款、发行各类债务融资工具等方式来满足日常业务发展对资金的需求，融资方式较为多元。 2022－2024年末，公司负债总额呈持续增长趋势，年均复合增长 7.17%；负债以自有负债为主。按科目来看，负债主要构成 中，卖出回购金融资产款是回购业务形成，标的物以债券为主；代理买卖证券款是代理客户买卖证券业务形成；应付款项主要是期 货及期权履约保证金；其他主要包含交易性金融负债和合并结构化主体形成的其他金融负债等。 图表 8 ? 公司负债结构
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） （亿元） （%） 负债总额 4587.13 100.00 4696.49 100.00 5268.02 100.00 5073.11 100.00 按权属分：自有负债 3564.70 77.71 3660.55 77.94 3894.08 73.92 / / 非自有负债 1022.42 22.29 1035.94 22.06 1373.94 26.08 / / 代理买卖证券 903.63 19.70 881.23 18.76 1119.10 21.24 1103.62 21.75 应付债券 1264.88 27.57 1118.16 23.81 872.93 16.57 766.22 15.10 应付短期融资券 230.81 5.03 290.78 6.19 497.86 9.45 394.00 7.77 应付款项 317.13 6.91 407.33 8.67 327.56 6.22 313.90 6.19 其他 355.32 7.76 383.69 8.18 612.63 11.63 602.00 11.87 代理买卖证券 903.63 19.70 881.23 18.76 1119.10 21.24 1103.62 21.75 应付债券 1264.88 27.57 1118.16 23.81 872.93 16.57 766.22 15.10 应付短期融资券 230.81 5.03 290.78 6.19 497.86 9.45 394.00 7.77 应付款项 317.13 6.91 407.33 8.67 327.56 6.22 313.90 6.19 其他 355.32 7.76 383.69 8.18 612.63 11.63 602.00 11.87
截至 2025年 6月末，公司负债总额较上年末下降 3.70%，除卖出回购金融资产款外其他主要科目均有所下降，结构略有变动； 全部债务规模较上年末下降 5.58%，债务结构仍以短期债务为主。 4 从有息债务期限结构来看，截至 2025年 6月末，公司 1年内到期债务规模（以卖出回购金融资产款为主）占比为 81.33%， 规模较大，需进行较好的流动性管理。 图表 10 ? 截至 2025年 6月末公司有息债务偿还期限结构
资料来源：联合资信根据公司提供资料整理 公司流动性指标整体表现较好。 公司持有充足的高流动性资产以满足公司应急流动性需求。2022－2024年末，公司优质流动性资产/总资产先降后升，波动上 升，整体处于较好水平；净稳定资金率波动上升，流动性覆盖率波动下降，流动性指标表现较好。截至 2025年 6月末，公司流动 性覆盖率和净稳定资金率分别较上年末下降至165.25%和141.18%。具体来看，公司高流动性资产应对短期内资金流失的能力很强； 长期稳定资金支持公司业务发展的能力较强。 图表 11 ? 公司流动性相关指标 图表 11 ? 公司流动性相关指标 亿 10.00% 136.74% 5.00% 2022年末 2023年末 2024年末 2022年末 2023年末 2024年末 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 资料来源：联合资信根据公司风险控制指标监管报表整理 2 资本充足性 2022年以来，公司所有者权益规模逐年增长；所有者权益稳定性一般；资本充足性很好。 2022－2024年末，公司所有者权益呈增长趋势，年均复合增长 7.15%，主要系利润留存所致。截至 2024年末，公司所有者权 益较上年末增长 3.84%；公司所有者权益中未分配利润占比略高，同时其他权益工具占比维持较高水平，所有者权益稳定性一般。 利润分配方面，2022－2024年，公司分别分配上年利润 30.07亿元、7.66亿元和 16.00亿元，占上年净利润的 31.79%、23.40% 和 29.14%，利润留存力度一般。 图表 12 ? 公司所有者权益结构
从主要风控指标来看，截至 2024年末，公司净资产规模较上年末有所增长，（母公司口径）净资本较上年末微幅下降，其中核 心净资本较上年末增长 7.44%；附属净资本较上年末减少 18.85%，主要系部分次级债券到期期限缩短所致；主要风险控制指标保 持良好，资本充足性很好。 图表 13 ? 母公司口径期末风险控制指标
附属净资本（亿元） 259.00 300.20 243.60 210.20 -- -- 净资本（亿元） 810.61 914.98 904.15 881.36 -- -- 净资产（亿元） 1074.42 1195.45 1237.61 1256.30 -- -- 18.50 ≥8.00 ≥9.60 资本杠杆率（%） 10.89 11.28 12.17 70.16 ≥20.00 ≥24.00 净资本/净资产（%） 75.45 76.54 73.06 18.50 ≥8.00 ≥9.60 资本杠杆率（%） 10.89 11.28 12.17 70.16 ≥20.00 ≥24.00 净资本/净资产（%） 75.45 76.54 73.06 60.00% 40.00% 亿 0.00% 元 -20.00% -40.00% -60.00% 2022年 2023年 2024年 资料来源：公司财务报告、行业公开数据，联合资信整理 从营业支出来看，2022－2024年，公司营业支出逐年增长，年均复合增长 5.73%。2024年，公司营业支出同比增长 9.51%， 主要系期货业务规模扩大致使其他业务成本增长所致。从构成来看，业务及管理费是公司营业支出最主要的组成部分，业务及管理 费主要为人力成本。2022年各类减值损失主要是针对买入返售金融资产、应收款项和其他债权投资等计提，2023年和 2024年各 类减值损失规模较小；其他业务成本主要是期货业务大宗商品销售成本，2022－2024年其他业务成本逐年增长，主要系期货业务（未完）  |