AI资本开支放缓不等于见顶 自由现金流才是核心信号

时间：2026年07月27日 09:45:35 中财网

　　北京时间7月23日谷歌发布二季度财报，进一步上调资本开支规模指引，但2026年二季度自由现金流转负，引发市场对资本开支可持续性的担忧。数据显示，当前纳斯达克100指数营收同比增速仍在回升，毛利率维持50%以上高位，ROE录得23.1%，仍处于近年较高水平，终端Token调用量也持续增长。

　　
　　一份研报观点认为，资本开支同比增速边际放缓并非股价见顶的单一领先指标。研报指出，复盘科网泡沫时期，自由现金流是相对可靠的领先指标，通常领先股价顶部约1个季度，能更真实映射行业供需格局的边际变化。毛利率走平或下滑则是股价见顶的同步验证指标。研报认为，本轮AI行情中，头部云厂商自由现金流虽出现收紧迹象，但纳斯达克100指数每股自由现金流仍维持较高水平，下游应用若能跑通全新盈利模式，将缓解现金流压力。

　　
　　研报进一步分析，互联网不同环节股价见顶顺序不同，运营商最早、软件应用次之、硬件设备商最晚，这与资本开支惯性密切相关。目前终端需求并未显著放缓，资本开支与营收增速尚未明显背离，过度投资风险尚未实质显现。7月美股财报季即将密集披露，若科技股业绩验证盈利韧性，有望成为市场情绪转折点，推动风格回归成长主线，科技股后续调整空间或已有限。