24格力05 : 珠海格力集团有限公司2026年度跟踪评级报告
原标题:24格力05 : 珠海格力集团有限公司2026年度跟踪评级报告 声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的债项到期兑付日。受评债项存续期内，中诚信国 际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 7月 30日 珠海格力集团有限公司 AAA/稳定 发行人及评级结果 跟踪债项及评级结果 “24格力 MTN003”、“25格力 MTN001” AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论。中诚信国际认为，珠海市政治经济地 位重要，各项经济指标保持在广东省上游水平，潜在的支持能力很强；珠海格 力集团有限公司（以下简称“公司”或“格力集团”）在推进珠海市国有资本 投资运营过程中发挥着重要作用，主要业务开展与珠海市政府具有很高的关 评级观点 联性，珠海市政府对公司的支持意愿很强；公司投资组合风险水平低，具备一 定的多样性，流动性相对较好。同时，需关注国企整合对公司后续业务经营的 影响、债务结构仍有待优化及面临一定的资本支出压力等事项对公司经营和 整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，珠海格力集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保 评级展望 持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿显著减 弱；公司投资项目出现重大亏损，财务指标出现明显恶化，再融资环境恶化， 资本支出规模大幅增长等。 正 面 ? 良好的区域环境。作为我国五个经济特区之一，珠海市经济环境和特区政策优势明显，各项经济指标保持在广 东省上游水平，整体经济财政实力很强，为公司发展提供了良好的外部环境。 ? 维持重要地位，母公司资本实力增强。跟踪期内，公司仍是珠海市重要的国有资本投资运营主体，近年来收到 珠海市国资委在股权、资金等方面的持续支持，2025年代表政府对珠海科技产业集团有限公司（以下简称“珠 海科技集团”）进行出资，母公司资本实力增强，未来还或将在城市更新、海岛文旅等实业领域承担重要的投 资功能。 ? 投资标的风险相对较低，类金融板块收入和上市公司分红增加。跟踪期内，母公司投资标的主要集中于珠海科 技集团、优质上市公司和下属子公司，标的企业普遍经营稳健，整体风险相对较低；此外，2025年公司下属类 金融板块收入同比增长较多，且毛利率有所上升，持有的上市公司珠海格力电器股份有限公司（000651.SZ，以 下简称“格力电器”）股权派发现金股利同比增加，对公司利润实现形成良好的支撑。 关 注 ? 多元化业务收缩。跟踪期内，公司按照珠海市国企改革总体要求，以合并范围内多家子公司和参股企业、基金 的股权对珠海科技集团出资，合并范围有所减小，多元化业务收缩，不再经营医疗业务和电子设备制造销售业 务，营业收入未来或面临下滑压力，本轮改革对公司未来业务经营和发展的影响有待持续关注。 ? 债务结构有待优化。跟踪期内，公司合并口径和母公司口径的债务规模整体虽有下降，但短期债务占比仍处于 较高水平，2026年 3月末母公司和合并口径短期债务占比分别为 49.68%和 40.97%，债务期限结构有待持续优 化。 ? 面临一定的资本支出压力。公司存量项目待投资规模较大，面临一定的资本支出压力，未来或还将参与区域内 海岛文旅和会展产业的投资经营，存量项目的招商、租售和收益实现情况有待关注。 项目负责人：王靖允 jywang@ccxi.com.cn 项目组成员：张赛一 syzhang@ccxi.com.cn 肖 爽 shxiao@ccxi.com.cn 评级总监： ? 财务概况 格力集团（合并口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 资产总计（亿元） 1,138.80 1,283.68 1,444.10 1,266.00 所有者权益合计（亿元） 487.61 518.93 469.89 468.44 负债合计（亿元） 651.18 764.75 974.21 797.56 总债务（亿元） 559.14 629.91 608.52 569.82 营业总收入（亿元） 65.96 70.48 71.29 8.49 净利润（亿元） 5.81 0.19 4.67 3.24 EBIT（亿元） 17.86 18.28 18.07 -- EBITDA（亿元） 19.30 23.24 21.95 -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） -3.96 -62.03 -31.04 -4.39 营业毛利率（%） 10.80 20.03 24.40 31.49 总资产收益率（%） 1.57 1.51 1.33 -- EBIT利润率（%） 27.08 25.93 25.35 -- 资产负债率（%） 57.18 59.57 67.46 63.00 总资本化比率（%） 53.42 54.83 56.43 54.88 总债务/EBITDA（X） 28.97 27.11 27.72 -- EBITDA利息保障倍数（X） 1.70 1.43 1.61 -- FFO/总债务 -0.02 -0.02 -0.01 -- 格力集团（母公司口径） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 资产总计（亿元） 877.27 909.63 1,211.00 1,038.90 负债合计（亿元） 442.63 464.39 741.97 577.07 总债务（亿元） 377.18 416.98 417.25 395.37 所有者权益合计（亿元） 434.64 445.24 469.03 461.83 投资收益（亿元） 3.44 4.96 46.35 -6.86 净利润（亿元） -0.90 1.60 41.53 -2.55 EBIT（亿元） -- -- -- -- 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 1.07 0.69 0.01 -1.14 经调整的净资产收益率（%） -0.21 0.36 9.08 -- 资产负债率（%） 50.46 51.05 61.27 55.55 总资本化比率（%） 46.46 48.36 47.08 46.12 总债务/投资组合市值（%） 57.44 64.78 51.30 -- 现金流利息保障倍数（X） 1.31 1.52 5.95 -- 注：1、中诚信国际根据格力集团提供的其经北京德皓国际会计师事务所 (特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2024年、2025年审计报 告以及未经审计的 2026年一季度财务报表整理。其中，2023~2024年财务数据分别采用了 2024年、2025年审计报告上年数/期初数，2025年、 2026年一季度财务数据分别采用了 2025年审计报告、2026年一季度财务报表当期数/期末数；2、为准确计算债务，中诚信国际将合并口径和母 公司口径其他流动负债中带息债务纳入短期债务核算，将合并口径长期应付款中带息债务纳入长期债务核算，为准确计算投资组合，中诚信国际 将母公司口径 2023~2025年末其他流动资产中的大额定期存单余额作为各期投资组合账面价值计算的调整项；3、公司未提供母公司口径各期现 金流量表补充资料、2026年一季度投资组合调整项数据与利息支出数据、合并口径 2026年一季度现金流量表补充资料与利息支出数据，故对应 各期的相关指标不可比；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。 ? 同行业比较（2025年母公司口径数据） 总资产 实收资本 资产负债率 净利润 投资收益 公司名称 业务定位 （亿元） （亿元） （%） （亿元） （亿元） 格力集团 珠海市属国有资本投资运营平台 1,211.00 200.00 61.27 41.53 46.35 深圳市属国有资本运营平台 522.13 201.32 41.92 16.34 11.07 深圳资本 宁波市重要的市级国有资本运营公司 宁波通商 972.19 200.00 18.56 -30.97 -35.14 中诚信国际认为，格力集团与行业可比公司均具有明确的投资职能定位，母公司总资产规模高于可比公司，实收资本与可比公司持平， 投资收益和利润表现较好，财务杠杆水平较高。 注：深圳资本系“深圳市资本运营集团有限公司”的简称；宁波通商系“宁波通商控股集团有限公司”的简称。 资料来源：公司提供及公开信息，中诚信国际整理 ? 本次跟踪情况 本次债项 上次债项 上次评级 发行金额/债券余额 债项简称 存续期 特殊条款 评级结果 评级结果 有效期 （亿元） 2025/07/30至 24格力 MTN003 AAA AAA 7/7 2024/03/15~2029/03/15 -- 本报告出具日 2025/07/30至 25格力 MTN001 AAA AAA 10/10 2025/01/23~2030/01/23 -- 本报告出具日 主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 格力集团 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/08/14至本报告出具日 ? 评级模型 注： 外部支持：中诚信国际认为，珠海市政府具备很强的支持能力，同时对公司有很强的支持意愿，主要体现在珠海市重要的区域地位和 强劲的经济财政实力，同时公司是珠海市属国有资本投资运营公司，地位突出，珠海市政府在股权划入、财政资金、项目资源等方面 为公司提供了大力支持，公司股权结构和业务开展均与珠海市具有很高的关联性。综合考虑个体信用状况、外部支持能力和意愿，外 部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。 方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02 业务风险 宏观经济和行业政策 中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。 详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1 中诚信国际认为，2025年投资控股与股权投资市场回暖转型，资本向硬科技集聚、盈利与投资同步提升，融资结构持续优化但仍存业绩分化、收益承压及偿债能力波动等风险；2026年行业迈入耐心资本主导新周期，聚焦长期价值，资金与退出机制逐步完善，需关注相关企业专业投资能力、流动性和抗风险能力。 详见《中国投资控股企业特别评论（2026）》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12509?type=1 重大事项 截至本报告出具日，格力集团已按照珠海市国企战略重组方案要求完成一系列资产整合，公司仍是珠海市重要的国有资本投资运营主体；同时，受国企改革影响，部分公司不再纳入合并范围，公司不再经营医疗业务和电子设备制造销售业务，多元化业务收缩，上述事项对公司未来定位和业务发展的影响值得关注。 2025年 4月，珠海启动新一轮国资国企战略重组，整合珠海华发集团有限公司（以下简称“华发集团”）、格力集团科技产业资源成立珠海科技产业集团有限公司（以下简称“珠海科技集团”），旨在立足国家战略，紧扣新质生产力发展需要，推动国资国企向“新”集结、向“新”发力，打造珠海科技产业发展核心平台，助力珠海加快构建现代化产业体系。同年 5月，珠海科技集团注册成立，初始注册资本为 500.00亿元，其中华发集团认缴 300.00亿元，持股 60%；格力集团认1 缴 200.00亿元，持股 40%。格力集团拟将持有的部分股权和资产对珠海科技集团进行注资。 截至 2025年末，珠海格力金融投资管理有限公司（以下简称“格力金投”）、珠海格创投资控股有2 限公司（以下简称“格创投控”）、广东横琴金投创业投资基金管理有限公司等 105家子公司不再纳入公司合并范围，除珠海焕新方正投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海方正”）以外，公司其他基金出资份额均已变更至珠海科技集团或其子公司名下。截至本报告出具日，本次整合事项涉及子公司及股权的工商登记变更大部分已完成。受格力金投不再纳入合并范围的影响，其合并范围内的阳普医疗科技股份有限公司（300030.SZ，以下简称“阳普医疗”）和江门市科恒实业股份有限公司（300340.SZ，以下简称“科恒股份”）不再纳入合并范围，公司未来不再经营经营医疗业务和电子设备制造销售业务。 中诚信国际认为，本次资产整合事项系珠海市国企改革整体要求，公司未来公司重点业务方向或 1 截至报告出具日，公司未收到除“珠国资【2025】113号、珠国资【2025】123号”以外的其他出资文件，全文将此次出资简称“注资计划”。 将有所调整，聚焦现有主要业务发展，同时拓展海岛文旅和会展经营等业务，上述相关事项对公司未来职能定位和业务经营发展的影响值得关注。 运营实力 中诚信国际评估认为，跟踪期内，母公司投资结构调整较大，在珠海市国有资本投资运营领域仍具备重要地位，投资组合标的风险较低，但资产多样性及流动性减弱，当期投资收益虽受资产整合影响大幅增加，但未来投资收益或仍将主要来源于上市公司格力电器的分红。同时，公司合并口径多元化业务有所收缩，2025年收入结构有所调整，建筑安装及商贸业务收入受新签合同下滑及业务结构调整影响而下降，类金融业务保持扩展，带动相关收入增长，风控表现尚可，营业毛利率有所提高，但未来收入规模及结构变化对公司整体盈利的影响有待关注；此外，公司建设投资的项目较多，未来仍面临一定的投资压力，众多完工项目的招商、租售及资金平衡情况亦值得关注。 跟踪期内，受区域资产整合的影响，公司对外投资结构变化虽较大，但仍是珠海市重要的国有资本投资运营主体，未来主要通过对珠海科技集团的投资间接实现服务珠海市产业投资的重要职能，维持重要地位；公司投资管理机制良好，风险控制能力优秀，2025年投资收益大幅增长，其中格力电器的分红同比大幅增加，未来或仍将是公司投资收益最主要的来源。 2025年以来，公司完成了一系列国有资产整合，以持有的股权和资产作为对新组建的珠海科技集团的出资，公司仍定位为珠海市重要的市属国有资本投资运营平台，未来主要通过对珠海科技集团的投资间接实现引导重大项目落地珠海、推动珠海市产业转型升级、加快布局实体产业和构建现代产业体系的职能，在珠海市投资领域仍具有重要地位。 投资管理机制及风险控制方面，公司党委会前置研究格力集团本部及成员企业重大投资事项，董事会在职权范围内审批年度投资计划及相关项目投资，战略发展、风控法务、资金管理、财务等部门及成员企业等按其权责履责。格力集团制定了投资管理、全面风险管理、境外项目风险管理、审计、资金等多项制度，其中投资管理流程覆盖投前、投中、投后等阶段，管理机制良好，决策效率较高，保障公司稳健运营。格力集团通过授权管理、分级审批、委派管理人员等管控子公司项目投资风险。总体来看，公司风险管理可以渗透到具体投资决策和管理层面，能够对投资事项进行实质的风险管控，目前未出现重大投资风险事件，风险控制能力优秀。 投资业绩方面，受一系列资产整合的影响，2025年母公司确认的投资收益同比大幅增加，主要来自成本法核算长投的投资收益、处置一系列股权确认收益、格力金投持有期间确认投资收益和持有格力电器股权收到的派发股利，其中格力电器派发股利同比增长超 50%，随着相关资产及子公司不再纳入公司合并范围，未来投资收益或仍将主要来自格力电器分红。 2025年以来，公司投资职能聚焦于母公司，投资标的主要为下属子公司和联营企业珠海科技集团，信用风险普遍较低，但投资组合受资产整合影响出现调整，单一投资标的占比较高，流动性较好的资金、大额存单等资产规模及占比下降，资产多样性及流动性减弱；同时，剔除资产整合带来的影响，母公司投资收益仍主要来自格力电器分红，集中度较高且面临一定的波动性。 公司经过 2025年一系列资产整合之后，对外投资结构调整较大，主要体现为母公司对珠海科技 集团 40%的投资和对下属各子公司的投资，投资职能聚焦于母公司，标的企业普遍经营稳健，信用表现良好，风险相对较低；除子公司及联营企业，母公司 2025年末的投资组合还包括母公司持有的大额存单、计入其他权益工具投资的格力电器 3.46%的股权和对珠海方正的出资。截至 2025年末，公司对珠海科技集团的投资占投资组合的比重约 44%，为最大单一投资，投资组合集中度同比大幅提高，投资组合的资产多样性减弱；同时公司大额存单呈减少趋势，格力电器股权公允价值下降，流动性较好的资产规模和占比减少，投资组合流动性亦随之减弱。 受存单到期等因素影响，2025年母公司利息收入由上年的 5.32亿元降至 1.36亿元，投资收益受资产整合影响大幅增加，剔除上述因素后，投资收益仍主要来源于格力电器的分红，2025年收到格力电器派发的现金股利 7.76亿元，同比大幅增加，母公司未来投资收益或将主要集中于格力电器派发股利，上市公司经营情况及分红预期存在不确定性，未来投资收益或面临一定的波动。 表 1：近年来母公司直接持有上市公司股权情况（股、元/股、亿元） 时间 股票简称 股票代码 持股数量 持股市值 当期收到股利 截至 2023年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 62.38 1.94 截至 2024年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 88.13 4.61 截至 2025年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 77.99 7.76 集团 40%的投资和对下属各子公司的投资，投资职能聚焦于母公司，标的企业普遍经营稳健，信用表现良好，风险相对较低；除子公司及联营企业，母公司 2025年末的投资组合还包括母公司持有的大额存单、计入其他权益工具投资的格力电器 3.46%的股权和对珠海方正的出资。截至 2025年末，公司对珠海科技集团的投资占投资组合的比重约 44%，为最大单一投资，投资组合集中度同比大幅提高，投资组合的资产多样性减弱；同时公司大额存单呈减少趋势，格力电器股权公允价值下降，流动性较好的资产规模和占比减少，投资组合流动性亦随之减弱。 受存单到期等因素影响，2025年母公司利息收入由上年的 5.32亿元降至 1.36亿元，投资收益受资产整合影响大幅增加，剔除上述因素后，投资收益仍主要来源于格力电器的分红，2025年收到格力电器派发的现金股利 7.76亿元，同比大幅增加，母公司未来投资收益或将主要集中于格力电器派发股利，上市公司经营情况及分红预期存在不确定性，未来投资收益或面临一定的波动。 表 1：近年来母公司直接持有上市公司股权情况（股、元/股、亿元） 时间 股票简称 股票代码 持股数量 持股市值 当期收到股利 截至 2023年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 62.38 1.94 截至 2024年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 88.13 4.61 截至 2025年末 格力电器 000651.SZ 193,895,992 77.99 7.76 资料来源：公司报表，中诚信国际整理 表 2：截至 2026年 3月末母公司主要基金投资（亿元） 签署时间 / 基金名称 基金规模 公司认缴规模 公司实缴规模 投资方向 本部角色 存续期 珠海焕新方正投资合伙企业（有限 2021年/12 82.66 23.97 23.97 战略重组 LP 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 受一系列资产整合，相关经营主体不再纳入合并范围的影响，公司将不再经营医疗业务和电子设备制造销售业务，业务多元化收缩，未来经营更加聚焦少数主业；2025年以来公司业务收入结构调整，建筑及商贸业务收入压缩，类金融业务扩张，整体业务毛利率有所改善，且受益于资产整合事项，当年投资收益大幅提高，但未来的收入结构及规模的变化对公司整体盈利的影响有待关注。 表 3：近年来公司营业收入及毛利情况（亿元、%） 2023年 2024年 2025年 2026年 1~3月 类别 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 建筑安装 23.45 35.55 5.18 13.33 18.91 6.40 10.21 14.32 7.36 1.62 19.07 6.70 商品贸易 30.07 45.59 2.30 23.07 32.74 2.93 10.60 14.86 3.94 1.75 20.66 3.43 医疗业务 6.35 9.63 40.71 5.81 8.25 41.39 3.49 4.90 42.28 - - - 酒店物业 2.98 4.52 33.25 2.21 3.13 1.75 4.34 6.09 1.24 0.88 10.33 7.95 租赁保理 1.54 2.34 57.38 8.73 12.39 57.46 13.07 18.34 62.31 3.20 37.70 66.88 电子设备 - - - 12.02 17.05 12.01 21.80 30.58 13.26 - - - 制造销售 其他 1.57 2.37 48.39 5.30 7.53 69.46 7.78 10.92 47.03 1.04 12.24 28.38 合计/综合 65.96 100.00 10.80 70.48 100.00 20.03 71.29 100.00 24.40 8.49 100.00 31.49 投资收益 8.09 2.47 23.68 3.46 注：1、部分合计数与各项加总有尾数差异系四舍五入所致；2、医疗业务主要由阳普医疗科技股份有限公司（300030.SZ，以下简称“阳 普医疗”）负责，电子设备制造销售业务主要由江门市科恒实业股份有限公司（300340.SZ，以下简称“科恒股份”）负责，阳普医疗和科 恒股份分别由原子公司格力金投于 2021年和 2023年纳入合并范围，并在 2025年资产整合中随格力金投一道不再纳入公司合并范围； 3、“其他”主要包括担保费收入。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 建筑投资 2025年资产整合完成后，公司建筑投资不再覆盖产业园区的开发建设，未来投资项目主要为商业综合体、旅游开发、城市更新等，同时或将加大对海岛建设等方向的投资开发运营，存量在建项目的投资压力主要集中于城市更新类项目，需关注现有完工项目的招商、租售与资金平衡情况。 2025年以来，随着格创投控不再纳入公司合并范围，公司建筑项目投资主要由珠海格力建设投资有限责任公司（以下简称“格力建投”）和珠海兴格城市发展有限公司（以下简称“兴格城发”）等子公司负责。 格力建投主要投资项目包括格创集城广场、珠海市全民健身综合训练馆、东澳岛玲玎海岸旅游项目等，项目类型涉及商业综合体、酒店等，未来多通过租售方式实现资金平衡。截至 2026年 3月末，格力建投已完工项目主要有 5个，累计总投资达 92.35亿元。同期末，格力建投在建项目主要为漫舒溪里广场，项目总投资 25.10亿元，已完成投资 24.10亿元，后续投资压力不大，但完工项目的收益实现和资金平衡情况有待关注，2025年以来，随着资产整合的完成，公司与产业园区、产业载体相关的资产随之划出，未来将聚焦现有资源经营和海岛建设投资与旅游开发。 兴格城发主要负责珠海市城市更新业务，以城市综合开发和片区产业升级为导向，涉及全面改造（旧城镇、旧村庄、旧厂房）、微改造（创意园、园区提质扩容）等范围。目前承接的城市更新项目主要属于香洲北工业区综合连片改造项目范围内，按照“政府推动、规划先行、国企攻坚、多元参与、利益共享、分区建设”改造思路，正在推进的城市更新项目由大规模拆除重建，转向渐进式的有机更新，政府改造公共区域市政建设、公司进行主体的微改造，使城市改造区的环境与城市整体环境相一致。资金平衡模式方面，项目前期资本金由格力集团自有资金投入为主，后期投入资金主要来源于商业银行的城市更新专项贷款，兴格城发多元整合城市更新项目的各种收益，以获取较长期限的投资回报。开发节奏上，兴格城发控制项目资金峰值，按照“先住宅，后综合体”的项目开发顺序，在片区内统筹平衡，随着项目的推进，未来亦计划利用项目资源拓展多元化渠道融资。目前兴格城发启动开发的项目主要有 5个，总投资合计 100.01亿元，已投资83.43亿元，2025年末项目均处于建设期，未来面临一定的资金支出压力，需关注当前项目后续的招商、租售等情况及对后续滚动开发覆盖的影响。 此外，项目子公司珠海兴格投资有限公司（以下简称“兴格投资”）还负责推进 PPP项目兴业快3 线（北段）-西线隧道（试验段）的工程建设工作，该项目预计总投资额为 51.82亿元，其中项目资本金比例为 20%，主要来自格力集团对兴格投资的注资，剩余部分资金主要来自国开行的项目贷款，2025年末该项目账面余额为 37.52亿元，后续仍面临一定的投资压力，且相关项目后续运营期的收益实现及资金平衡情况有待关注。 表 4：截至 2026年 3月末，格力集团主要已完工建设投资项目情况（亿元） 项目名称 项目类型 建设期限 总投资 资金平衡方式 东澳岛玲玎海岸一期 海岛酒店 2009~2014 13.08 酒店运营收入等 东澳岛玲玎海岸二期 海岛酒店 2020~2024 23.52 酒店运营收入等 珠海市全民健身综合训练馆项目 对外出租配套设施及停车位等 商业综合体 2020~2025 20.00 格创壹号 对外出租配套设施及停车位等 商业综合体 2020~2024 10.29 格创集城广场 对外出租配套设施及停车位等 商业综合体 2020~2023 25.45 合计 -- -- 92.35 -- 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 5：截至 2026年 3月末，格力集团主要在建建设投资项目情况（亿元） 项目名称 项目类型 计划建设期限 计划总投资 累计完成投资 漫舒溪里广场 商业综合体 2022-2026 25.10 24.10 兴格·芳邻项目 住宅 2022~2026 10.87 9.33 兴格·金泽大厦项目 商业综合体 2022~2027 21.56 10.22 兴格·邻礼项目 住宅 2022~2026 13.18 10.24 兴格·睦邻项目 住宅 2022~2027 49.90 27.76 兴格·嘉邻项目 住宅 2025~2027 4.50 1.78 125.11 107.53 合计 -- -- 注：1、项目预计总投资额根据实际建设情况做适时调整；2、累计完成投资系工程统计口径。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 建筑安装 跟踪期内，公司建筑安装业务新签合同额同比有所下滑，收入规模随之减少，未来该业务的收入实现及对利润贡献情况值得关注。 跟踪期内，格力集团建筑安装业务仍主要由珠海市建安集团有限公司（以下简称“建安集团”）负责。建安集团目前拥有建筑工程施工总承包一级、建筑装修装饰工程专业承包一级、地基基础工程专业承包一级、市政公用工程施工总承包三级、建筑幕墙工程专业承包二级、建筑机电安装工程专业承包二级、市政公用工程监理乙级等多项资质。建安集团项目主要集中在珠海市内，项目来源中较大比例来自格力建投。建安集团承接的项目以总承包为主，也有少量的分包项目，类型上以房屋建设为主、机电设备安装为辅。 2024年以来建安集团新签合同额较小，2025年进一步下降至 6.81亿元，新签合同主要为房建类合同。2024~2025年及 2026年 1~3月，公司建筑安装收入分别为 13.33亿元、10.21亿元和 1.62亿元，业务毛利率也呈下降趋势，随着存量项目逐步完工结转收入，后期建安集团收入规模和对 3 项目预计总投资 51.82亿元，资本金比例 20%。项目公司兴格投资于 2017年组建完成，格力集团和子公司珠海市建安集团有限公司合计持有 兴格投资 51%股权，公司将兴格投资纳入合并范围。项目建设周期为 2019年 3月至 2023年 6月，运营期 12年。项目建设完工并投入运营后， 利润的贡献预计将有所下降。 表 6：近年来公司建筑安装业务新签合同情况（亿元、个） 业务类型 2023 2024 2025 2026.1~3 新签合同额 42.70 19.92 6.81 1.39 其中：房建工程 42.68 19.29 6.04 1.39 市政工程 -- 0.58 0.70 - 其他 0.026 0.05 0.07 - 新签合同个数 44 43 50 9 地区 2023 2024 2025 2026.1~3 珠海市 40.74 19.51 6.02 1.34 珠海市外广东省内 0.61 0.05 0.79 - 广东省外 1.35 0.36 - 0.05 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 7：截至 2026年 3月末，公司主要在施工项目情况（万元） 项目 计划竣工日 已确认收入 项目名称 业主方 合同金额 已回款金额 类型 期 金额 漫舒溪里广场项目 珠海格力香溪建设开发 2026年 6月 房建 85,150.00 82,321.79 70,258.21 （含精装修）* 有限公司 30日 珠海兴格邻礼城市发展 2026年 6月 兴格邻礼园项目* 房建 22,424.00 21,604.22 16,060.56 有限公司 30日 珠海兴世城市发展有限 2026年 12月 兴格金泽大厦项目* 房建 78,506.00 55,898.25 40,619.39 公司 30日 珠海格力建设投资有限 2026年 12月 中医院医疗专项* 房建 2,700.00 - - 责任公司 30日 珠海格创投资控股有限 2026年 9月 格创芯谷三期 房建 46,465.00 32,326.04 27,731.85 公司 30日 珠海亿胜生物制药有 珠海亿胜生物制药有限 2027年 3月 房建 12,884.60 4,635.69 5,052.90 限公司二期建设项目 公司 30日 高端半导体芯片掩模 珠海市龙图光罩科技有 2026年 6月 版制造基地项目 2#厂 房建 1,885.00 1,126.74 1,311.75 限公司 30日 房 格力新经济创投中心 珠海格力建设投资有限 2026年 6月 项目产业配套设施工 房建 2,569.00 2,280.64 1,522.21 责任公司 30日 程* 二类居住用地（兴格 芳邻花园）桩基础及 珠海兴格西部城市发展 2026年 6月 房建 24,314.00 19,463.14 17,307.45 主体工程（含精装 有限公司 30日 修）* 综保区蓝领公寓项目 珠海格力建设工程有限 2026年 12月 房建 65,805.00 34,042.72 27,314.93 * 公司 30日 高栏港石化区市政公 珠海格力建设工程有限 市政 2026年 8月 用设施一期工程(石 3,518.44 2,695.93 3,000.00 公司 工程 30日 化八路)* 高栏港石化仓储区路 珠海格力建设工程有限 市政 2026年 3月 2,353.37 2,206.52 1,791.06 面改造工程施工* 公司 工程 30日 110kV装备 2输变电 珠海格力建设工程有限 市政 2026年 6月 3,186.00 1,937.52 1,289.81 工程配套管廊工程* 公司 工程 30日 珠海兴世城市发展有限 2026年 12月 金泽大厦精装修工程 房建 4,000.00 - - * 公司 30日 合计 -- -- -- 355,760.41 260,539.20 213,260.12 注：1、标*的业主方为格力集团并表范围内子公司，已确认收入将合并抵消；2、尾差系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 服务运营板块 跟踪期内，公司商贸业务结构及品类有所调整，业务毛利率改善，但收入规模大幅下滑，且仍面临下游客户集中度较高的风险，未来该业务的品类、模式、上下游及收入变化情况有待关注；酒 店物管收入2025年随新酒店开业及新增部分产业园区物业服务而增加，随着产业园区类资产不再纳入合并范围，未来该板块业务收入的实现预期值得关注。 服务运营板块主要包括商品贸易和酒店物业经营管理，其中：商品贸易板块主要由格力海岛子公司珠海格力海岛建设有限公司（以下简称“海岛建设”）和珠海格旅文化旅游集团有限公司子公司珠海格力供应链管理有限公司（以下简称“格力供应链”）负责；酒店物业经营管理主要由珠海格力置业股份有限公司子公司珠海格力物业管理有限公司（以下简称“格力物管”）负责。 贸易业务方面，格力供应链主要负责建材、水泥、装饰材料等大宗建材及金属材料、电池正极材料等，主要围绕珠海本地的优质企业或集团投资的相关产业，客户均为大湾区优质大型制造业企业。近年来贸易业务模式较为稳定，公司采用以销定购的业务模式赚取购销差价，在收到客户订单后，向大型原材料生产企业批量采购，通过比价或谈判确定货源价格，一般不进行囤货或大宗商品现货和期货交易，结算方式包括现金、转账及银行承兑汇票，账期一般不超过 6个月。 2023~2025年及 2026年 1~3月，公司分别实现商贸收入 30.07亿元、23.07亿元、10.60亿元和1.75亿元，受公司商贸业务结构及类别调整的影响，2025年以来业务收入大幅下降，毛利率有所提高，该业务为公司营收提供了有效补充，客户群整体较为稳定，但盈利性仍较弱，且存在客户集中度较高的风险，未来商贸业务的品类、业务开展方式、上下游风险变化及收入实现预期仍有待关注。 表 8：近年来商贸业务前五大供应商情况（万元、%） 供应商名称（2024） 金额 占比 重庆平湖扬帆实业有限公司 96,193.23 40.64 上海首钢钢铁贸易有限公司 73,182.85 30.92 格林美（江苏）钴业股份有限公司 15,196.73 6.42 衢州华友钴新材料有限公司 10,261.37 4.34 司祈曼（上海）化工有限公司 7,423.55 3.14 前五大供应商合计 202,257.73 85.45 供应商名称（2025） 金额 占比 上海铜强金属材料有限公司 31,424.69 24.47 上海首钢钢铁贸易有限公司 26,178.04 20.39 衢州华友钴新材料有限公司 18,661.11 14.53 宜昌邦普时代新能源有限公司 13,063.82 10.17 湖南金凯循环科技股份有限公司 6,857.99 5.34 前五大供应商合计 96,185.65 74.91 供应商名称（2026.1~3） 金额 占比 衢州华友钴新材料有限公司 9,677.13 73.45 湖南金凯循环科技股份有限公司 1,446.15 10.98 广州电缆有限公司 978.93 7.43 赣州腾远钴业新材料股份有限公司 678.26 5.15 苏州宇邦新型材料股份有限公司 165.22 1.25 前五大供应商合计 12,945.69 98.25 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 9：近年来商贸业务前五大客户情况（万元、%） 客户名称（2024） 金额 占比 广东龙丰精密铜管有限公司 97,146.67 40.22 番禺珠江钢管（珠海）有限公司 79,155.69 32.77 英德市科恒新能源科技有限公司* 26,041.75 10.78 江门市科恒实业股份有限公司* 17,456.74 7.23 珠海鸿钧新能源有限公司 12,448.10 5.15 前五大客户合计 232,248.94 96.15 客户名称（2025） 金额 占比 英德市科恒新能源科技有限公司 35,032.75 26.40 广东龙丰精密铜管有限公司 32,926.44 24.82 番禺珠江钢管（珠海）有限公司 31,919.38 24.06 江门市科恒实业股份有限公司 15,406.46 11.61 珠海市科恒浩能智能装备有限公司 12,449.39 9.38 前五大客户合计 127,734.42 96.27 客户名称（2026.1~3） 金额 占比 英德市科恒新能源科技有限公司 10,744.90 77.74 江门市科恒实业股份有限公司 3,014.85 21.81 深圳市浩能科技有限公司 50.16 0.36 珠海市科恒浩能智能装备有限公司 6.34 0.05 番禺珠江钢管（珠海）有限公司 6.00 0.04 前五大客户合计 13,822.25 100.00 注：1、尾差系四舍五入所致；2、*为 2024年末纳入合并范围的企业；3、上表供销数据均为业务口径统计数据，与公司财务口径数据 或存在差异。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 酒店物业经营管理业务方面，格力物管成立于 1993年，注册资金人民币 500万元，具备国家物业管理一级资质，以物业管理（住宅区、写字楼、工业区、商住楼等类型的物业管理）为主业，并兼多种经营（水电安装、电梯保养等），拥有独立的保安、保洁、绿化、机电维修、工程安装、房屋维修队伍，能对不同类型物业进行综合性专业物业管理。格力物管获得了 ISO 9001：2015质量管理体系认证，OHSAS 18001：2007职业健康安全管理体系认证，ISO 14001：2015环境管理体系，截至 2025年末，管理物业面积超 300万平方米，2024~2025年及 2026年 1~3月，分别实现酒店物业管理收入 22,083.66万元、43,392.52万元和 8,772.58万元，其中 2025年受部分酒店开业和新增 5.0产业园区物业服务的影响而大幅增加，但产业园区相关资产已不再纳入合并范围，未来该板块业务收入的实现情况有待关注。 租赁保理业务 跟踪期内，公司融资租赁和保理业务的投放规模继续保持快速增长，相关收入大幅增加，存量项目风险比例较低，但未来出险项目的清收进展仍值得关注。 跟踪期内，公司金融服务板块仍主要为融资租赁和保理业务，分别由横琴金融投资集团有限公司（以下简称“横琴金投”）下属子公司横琴金投国际融资租赁有限公司（以下简称“横琴金租”）及珠海横琴金投商业保理有限公司（以下简称“金投保理”）负责。横琴金投、横琴金租和金投保理系 2023年 11月由珠海市国资委划入格力集团。得益于并入格力集团后获得的业务拓展和资金融通等方面的支持，横琴金租和金投保理业务实现快速发展，2025年资金投放规模继续同比大幅提升，带动相关业务收入快速提升，2023~2025年及 2026年 1~3月，公司分别实现租赁保理收入 1.54亿元、8.73亿元、13.07亿元和 3.20亿元。 横琴金租主要开展直接租赁和售后回租业务，且以售后回租业务为主，资金投放区域集中在华东、华南等经济相对发达区域，行业分布上主要集中在城市公用事业、教育及水利、环境和公共设施管理业等领域，行业风险相对较低。横琴金租单一项目投资额集中在 1,000~5,000万元区间，期限上以 3~5年为主，5年以上及 3年以下项目量较少。从客户集中度看，截至 2025年末，横琴金租前五大投放客户余额合计占同期末全部投放余额的 7.35%，客户相对分散。 表 10：横琴金租 2025年资金投放分布情况（亿元、%） 投放区域分布 主要投放行业分布 区域 金额 占比 行业 金额 占比 华南地区 42.15 29.04 城市公用业 35.21 24.26 华东地区 教育 23.69 16.33 79.98 55.12 华中地区 水利、环境和公共设施管理业 20.59 14.19 9.41 6.48 华北地区 6.32 4.36 城市建设业 12.46 8.58 西南地区 科学研究和技术服务业 10.41 7.18 6.04 4.16 东北地区 卫生和社会工作 - - 9.67 6.67 西北地区 1.22 0.84 其他行业合计 33.11 22.79 合计 合计 145.12 100.00 145.12 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 11：横琴金租近三年业务类型分布（个、亿元） 2023年度 2024年度 2025年度 投放类型 项目个数 投放金额 项目个数 投放金额 项目个数 投放金额 直接租赁 27 1.27 77 6.63 124 7.62 售后回租 162 56.53 397 97.53 544 136.84 其他 15 0.72 20 0.86 0.67 18 合计 204 58.52 494 105.02 686 145.12 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司保理业务主要与租赁业务协同开展，受融资租赁投放增加的影响，金投保理 2025年以来的业务投放量同比大幅增加，当年新增投放主要在江苏、安徽、福建等外部省份，期末存量保理本金余额同比增长 61.52%至 77.40亿元，其中广东省内占比约 53%。截至 2025年末，金投保理存量项目期限以 2~3年（含 3年）为主，占比超过 60%，1年以内（含 1年）仅占余额的 16.75%。 此外，截至 2025年末，公司存量租赁及保理项目新增计提坏账准备 0.74亿元，转回 0.12亿元，坏账准备余额 4.18亿元，新增项目出险比例相对较低，未来存量风险项目的清收进展值得关注。 财务风险 母公司口径财务分析 中诚信国际认为，跟踪期内，受区域国企改革和资源整合的影响，母公司口径利润和资产结构变化较大，大额投资收益带动 2025年利润大幅增加，母公司投资组合价值和投资集中度大幅上升，债务规模有所压降，付息及偿债保障指标均有所改善；但剔除资产重组对投资收益增加的影响，公司利润对上市公司分红和利息收入依赖度仍较高，且随着质押存单到期和资金使用，利息收入下滑，未来需关注盈利的稳定性；此外，母公司投资组合的资产多样性和流动性减弱，公司短期债务占比仍较高，短期偿债压力有所上升，需关注后续再融资安排和备用流动性实现情况。 格力集团本部营业收入主要系物业租金及外派人员劳务收入，近年来营收和利润规模均很小， 2023~2024年利润主要来自所持格力电器派发的现金股利及所购理财产品产生的利息收入，受2025年子公司大额利润上缴和处置一系列股权确认投资收益增加等因素影响，当期投资收益大幅增加，带动利润增长，当期格力电器分配现金股利同比增至 7.76亿元，但利息收入降至 1.36亿元，公司 2025年投资收益大幅增加未来或将不可持续，未来母公司净利润对利息收入和格力电器分配股利的依赖程度很高。 表 12：近三年母公司利润总额和净利润主要来源结构（亿元） 类别 2023 2024 2025 利息收入 6.56 5.32 1.36 投资收益 3.44 4.96 46.35 利润总额 -0.67 1.59 41.39 净利润 -0.90 1.60 41.53 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 受区域国企改革资产整合的影响，母公司 2025年末资产规模同比大幅增长，增长主要来自长期股权投资和持有待售资产，截至 2026年 3月末为 1,038.90亿元。母公司投资组合由对子公司和合营联营企业的股权出资、所购理财产品、上市公司股权、基金份额等组成。具体来看，2025年末新增的持有待售资产，主要系本轮资产整合中尚未交割的股权，随着资产的逐步交割，未来会逐步减少；长期股权投资增长主要来自当年对珠海科技集团的出资，公司持有珠海科技集团 40%的股权；母公司其他应收款主要为子公司的往来款，部分子公司在 2025年资产整合中不再纳入合并范围，公司收回了对该类子公司的往来款，年末其他应收款同比大幅下滑。母公司仍持有格力电器等优质上市公司股权，及对珠海方正出资等形成其他权益工具投资；母公司购买的理财产品于其他流动资产中体现，2025年以来部分存单到期赎回，其他流动资产规模持续下降，2026年3月末降至 46.22亿元，母公司现金储备随之波动上升，截至 2026年 3月末为 56.79亿元。总体来看，母公司投资组合多样性虽有变弱，但资产流动性仍较好。 资本实力方面，2025年受珠海方正和格力电器公允价值下降等影响，年末母公司其他综合收益浮亏大幅增加，实收资本和资本公积无变化，所有者权益合计受利润累积而同比增长。总体来看，母公司保持很强的资本实力。 负债方面，母公司负债以有息债务为主，2025年公司参与组建珠海科技集团，部分股权资产尚未完成工商变更，预收股权转让款计入其他应付款，带动其他应付款大幅增加，随着股权转让交割的陆续实现，2026年 3月末其他应付款大幅减少下滑。2025年末，母公司有息债务规模及总资本化比率同比基本持平，2026年 3月末较上年末小幅压降。债务结构方面，2025年以来，母公司短期债务规模持续下降，债务结构优化，截至 2026年 3月末短期债务占比降至 49.68%，未来仍有压降空间。 母公司经营活动现金多与租赁业务和经营性往来款相关，2025年经营活动现金收支基本平衡。投资活动现金与对子公司和合营、联营企业的增资及资金往来，对外投资实现的分红，以及母公司购买/赎回的理财产品等相关，2025年受一系列资产整合影响，流入和流出规模均同比大幅增加，当年投资活动现金流缺口大幅收窄。母公司作为格力集团最主要的融资主体，主要依赖银行借款和债券发行来弥补资金缺口，2025年以来对外融资同比缩减，筹资活动呈现现金净流出，公司当 偿债指标方面，主要受投资珠海科技集团的影响，2025年末母公司投资组合市值同比增加，投资组合中货币资金、大额存单、上市公司股权等流动性较好的资产规模均同比下滑，但有息债务规模持平，投资组合对债务本金的保障程度指标改善。截至 2025年末母公司货币等价物对短期债务的覆盖倍数为小幅下降至 0.14倍，考虑大额定期存单后覆盖倍率同比亦有所下降，母公司面临一定的短期偿债压力。此外，母公司近年来取得的投资收益现金规模较大，现金流利息覆盖倍数持续大于 1，2025年的获现投资收益大幅增加，该指标同比进一步大幅上升。截至 2026年 3月末，母公司共获得银行授信额度 577.59亿元，其中尚未使用额度为 449.12亿元，备用流动性较充足。 表 13：公司母公司口径主要财务数据及指标情况（亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 营业总收入 0.53 0.79 0.70 0.12 期间费用合计 4.31 3.81 5.03 -4.27 投资收益 3.44 4.96 46.35 -6.86 利润总额 -0.67 1.59 41.39 -2.55 经调整的净资产收益率(%) -0.21 0.36 9.08 -- 货币资金 57.27 41.00 26.44 56.79 交易性金融资产 - 2.00 - - 其他应收款 187.77 233.49 102.84 121.41 长期股权投资 380.21 381.05 588.55 570.50 持有待售资产 - - 270.78 132.54 其他权益工具投资 80.74 108.45 92.06 87.40 4 其他投资组合账面价值调整项 134.84 111.15 106.36 -- 总资产 877.27 909.63 1,211.00 1,038.90 应收类款项占比(%) 21.86 26.21 9.31 12.65 投资组合账面价值 653.07 643.65 813.41 -- 投资组合市值 656.60 643.65 813.41 -- 实收资本 200.00 200.00 200.00 200.00 资本公积 71.50 61.80 61.20 61.20 所有者权益合计 434.64 445.24 469.03 461.83 其他应付款 64.70 46.49 323.75 180.95 短期债务 237.51 233.70 194.31 196.41 总债务 377.18 416.98 417.25 395.37 资产负债率(%) 50.46 51.05 61.27 55.55 总资本化比率(%) 46.46 48.36 47.08 46.12 经营活动产生的现金流量净额 1.07 0.69 0.01 -1.14 投资活动产生的现金流量净额 -24.51 -15.26 -0.83 56.89 其中：收回投资收到的现金 134.11 110.26 535.25 78.80 取得投资收益收到的现金 12.27 12.04 33.66 8.57 投资支付的现金 170.60 136.76 567.50 30.47 取得投资收益收到的现金/投资收益(X) 3.56 2.43 0.73 -- 筹资活动产生的现金流量净额 30.62 -0.82 -13.81 -25.40 货币等价物/短期债务(X) 0.24 0.18 0.14 0.29 现金流利息保障倍数(X) 1.31 1.52 5.95 -- 总债务/投资组合市值(%) 57.44 64.78 51.30 -- 注：2026年一季度报表利息支出、投资组合市值等部分数据无法有效获取，相关指标不可比，以“--”列示。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 5 合并口径财务分析 4 指其他流动资产中的大额存单。 5 为增强注资计划对公司合并报表情况的可比性，合并口径财务分析引入公司提供的经北京德皓国际会计师事务所（特殊普通合伙）广东分所审 中诚信国际认为，跟踪期内，受一系列资产整合的影响，公司合并口径资产规模有所波动，结构变化较大，所有者权益合计及债务规模有所下降，但短期债务占比仍较高；当期营业收入、投资收益和利润虽较高，但未来或面临下滑压力；公司合并口径经营活动现金收支缺口大幅收窄，投资活动现金流转为大额净流出，筹资活动现金收支状况基本持平，部分当期经营及投资活动现金缺口依靠现金储备补充。此外，一系列资产整合、债务压降之后，公司合并口径偿债指标整体小幅改善，子公司债务负担较轻，经营偿债总体稳健，短期偿债压力主要集中于母公司。 公司合并口径 2025年营收规模同比微增，但收入结构变化较大，公司自身的建筑安装和商品贸易收入均同比下滑，电子设备制造销售、租赁保理和酒店物业等收入同比增长，高毛利率业务收入占比的上升带动营业毛利同比提高。但受格力金投划出影响，公司不再运营电子设备制造销售及医疗业务，未来业务多元化将有所收缩，营业收入规模及结构的变化情况有待关注。此外，受益于当期处置中航通用飞机有限责任公司股权和小米基金，叠加格力电器派发股利增加，2025年公司合并口径投资收益大幅增加，公司当期对合并范围内的产业载体等项目计提减值，资产减值损失同比扩大，当期利润总额同比仍有上升，由于高额投资收益难以长期维持，加之利息收入下滑，未来利润总额或面临下降压力，需关注公司未来业务经营表现和对珠海科技集团投资的收益的实现情况。 跟踪期内，受资产整合影响，公司合并口径资产总计有所波动，变化趋势及与母公司口径基本一致，资产整合的股权完成交割后，可比口径的资产规模将较 2024年末有所下滑，具体来看：截至2025年末，资产整合带来的变化主要涉及长期股权投资和其他权益工具投资、其他非流动金融资产、投资性房地产、在建工程、无形资产、交易性金融资产、应收账款和商誉等类别资产的减少，增加部分主要系对珠海科技集团的投资，减少部分主要系不再纳入合并范围的子公司及转出股权、基金份额；同时，由于资产交易涉及的股权交割尚未完成，公司持有待售资产和负债中的其他应付款规模均同比大幅增加，随着交割的完成，上述科目余额预计同步下降。所有者权益方面，2025年末公司合并口径所有者权益下滑主要来自资产整合后少数股东权益的减少，此外，受格力电器和珠海方正公允价值下降的影响，其他综合收益下滑带动所有者权益同比下降，公司资本实力可能小幅减弱，但整体财务杠杆水平保持相对稳定。2025年以来，随着合并范围的收缩，公司合并口径总债务规模持续下降，短期债务占比亦压降至 40%左右。 表 14：近年来合并口径主要资本结构情况（亿元） 2023 2024 2025 2026.3 货币资金 100.50 105.14 69.68 98.27 其他应收款 4.40 14.62 21.08 13.28 其他流动资产 144.30 123.39 112.70 52.94 长期应收款 98.53 114.37 182.82 183.62 长期股权投资 172.44 139.70 386.95 387.17 其他权益工具投资 80.90 108.83 95.29 90.64 其他非流动金融资产 134.27 150.91 1.82 1.74 持有待售资产 - - 270.78 132.54 投资性房地产 121.36 176.99 61.21 62.88 固定资产 15.68 38.37 31.86 31.62 在建工程 59.50 54.74 14.20 15.99 资产总计 1,138.80 1,283.68 1,444.10 1,266.00 短期借款 156.53 135.70 124.66 108.57 其他应付款 64.70 46.49 323.75 180.95 一年内到期非流动负债 19.95 104.27 82.04 90.03 其他流动负债 96.30 46.10 35.40 35.17 长期借款 161.64 177.21 144.88 136.73 应付债券 109.84 153.71 196.68 176.72 负债合计 651.18 764.75 974.21 797.56 实收资本 200.00 200.00 200.00 200.00 资本公积 77.31 67.73 59.00 59.00 未分配利润 173.82 174.20 182.38 185.60 归属母公司所有者权益合计 456.11 467.78 454.39 452.91 少数股东权益 31.51 51.15 15.50 15.53 所有者权益合计 487.61 518.93 469.89 468.44 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 公司经营活动现金收支主要系子公司业务收支、经营性往来和母公司大额存单到期与存入等形成，报告期内持续净流出，2025年缺口主要受往来款收支净额上升的影响而同比大幅收窄。公司合并口径过往投资活动现金收支主要源于公司与原子公司对区域内战略性新兴产业等领域进行的投资，报告期内投资活动净现金流波动较大，2025年净流出主要系公司对珠海科技集团大额出资所致。公司合并口径筹资活动现金流主要来自母公司和横琴金投等部分子公司，2025年末筹资活动现金收支及净现金流同比均基本持平。偿债指标方面，2025年末公司合并口径 EBITDA虽同比下降，但伴随债务规模同步下滑，利息支出压降，EBITDA对债务本息的保障程度均同比小幅改善，经营活动净现金流持续净流出，仍无法有效保障利息支出；同时，公司货币等价物对短期债务的覆盖倍率仍较低，公司下属子公司整体经营较为稳健，债务大多集中于母公司，公司整体面临一定的短债压力。 表 15：近年来合并口径主要财务数据及指标情况（亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 利润总额 8.17 3.33 7.62 3.78 总资产收益率(%) 1.57 1.51 1.33 -- EBITDA 19.30 23.24 21.95 -- 短期债务 276.41 288.51 242.01 233.47 短期债务/总债务（%） 49.43 45.80 39.77 40.97 总债务 559.14 629.91 608.52 569.82 所有者权益合计 487.61 518.93 469.89 468.44 总资本化比率(%) 53.42 54.83 56.43 54.88 经营活动产生的现金流量净额 -3.96 -62.03 -31.04 -4.39 投资活动产生的现金流量净额 -74.32 24.93 -46.78 72.64 筹资活动产生的现金流量净额 95.87 40.31 43.74 -38.65 货币等价物/短期债务(X) 0.44 0.42 0.31 0.44 经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数(X) -0.35 -3.81 -2.28 -- 总债务/EBITDA(X) 28.97 27.11 27.72 -- EBITDA利息保障倍数 1.70 1.43 1.61 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 其他事项 受限情况方面，截至 2026年 3月末，公司合并口径受限资产合计 112.13亿元，占同期末总资产的比例为 8.86%。具体情况如下： 表 16：截至 2026年 3月末，公司受限资产情况（亿元） 货币资金 0.91 回款专用户、票据保证金、保函、保证金、借款保金、司法冻结等 应收账款 9.81 借款质押 存货 15.80 开发用地及地上建筑物抵押借款 长期应收款 20.63 银行借款质押；债权转让 固定资产 14.16 借款抵押 投资性房地产 34.33 借款抵押 无形资产 0.73 借款抵押 在建工程 15.32 借款抵押 一年内到期的非流动资产 0.44 银行借款质押；债权转让 合计 112.13 -- 注：尾差系四舍五入所致。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 对外担保方面，截至 2026年 3月末，公司对外担保余额为 76.44亿元，占期末总净资产的比例为16.32%，其中：公司为珠海方正 34.80亿元银团贷款提供担保，为珠海珠免集团股份有限公司已发行的 10.20亿元公司债券提供担保，对联营企业珠海正方兴格城市更新有限公司担保余额合计17.85亿元，子公司珠海格力融资担保有限公司提供的担保余额为 13.58亿元。 表 17：截至 2026年 3月末，公司对外担保情况（亿元） 是否关 担保方 被担保方 担保余额 担保起始日 担保到期日 联方 珠海格力集团有限公司 珠海焕新方正投资合伙企业（有限合伙） 34.80 2022/12/28 2029/12/28 是 珠海格力集团有限公司 珠海珠免集团股份有限公司 10.20 2023/4/19 2028/4/19 否 珠海格力集团有限公司 珠海正方兴格城市更新有限公司 8.00 2023/4/12 2028/4/11 是 珠海格力集团有限公司 珠海正方兴格城市更新有限公司 5.59 2023/11/27 2043/11/26 是 珠海格力集团有限公司 珠海正方兴格城市更新有限公司 4.26 2025/1/26 2030/1/26 是 珠海格力融资担保有限公司 其他 13.58 - - 否 合计 76.44 - - - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 截至 2026年 3月末，母公司不涉及满足以下条件的重大未决诉讼、仲裁事项：1、涉案金额超过5,000万元人民币，且占公司最近一期经审计净资产绝对值 5%以上的未决重大诉讼、仲裁事项；2、可能导致的损益达到公司最近一个会计年度经审计净利润的 10%，且绝对额超过 1,000万元人民币的诉讼、仲裁事项。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业历史违约记录情况表》及企业信用报告，截至 2026年6月，母公司近三年未发生违约事件，也不存在三年以前发生且当前未结清的违约事件。 6 假设与预测 假设 ——2026年，母公司营收水平稳定，货币资金、大额存单等投资组合规模大幅减少，2025年度格力电器股利派发于年度内完成，规模有所减少。 6 中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了与 发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前述的 ——2026年，格力集团对合并范围内剩余子公司出资规模同比变化不大，对联营企业完成部分必要剩余出资，股权交割完成。 ——2026年，母公司债务规模变化不大。 预测 表 18：母公司口径重点财务指标预测情况（%） 项目 2024年实际 2025年实际 2026年预测 经调整的净资产收益率 0.36 9.08 0.3~1.30 总债务/投资组合市值 64.78 51.30 40~70 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 调整项 中诚信国际认为，跟踪期内，公司参与一系列资产整合，合并范围及主要展业结构变化较大，ESG对整体信用风险的影响虽相对较小，但对未来业务经营发展的影响仍有待关注；同时，公司备用流动性较为充足，内部偿债资源协调机制完备，流动性风险相对可控。 7 ESG表现方面，格力集团作为投资类企业，面临的环境问题较少，下属子公司的建筑施工业务可能面临一定环境问题；公司员工激励机制、培养体制健全，在国有资本运营、服务珠海市城市建设发展方面发挥重要作用；公司治理管控体系较为健全。但跟踪期内，公司按珠海市国企改革总体要求，参与一系列资产整合，涉及多家子公司不再纳入合并范围，整体业务类别及结构变化较大，ESG对公司信用风险的影响虽相对较小，但对公司未来业务经营发展的影响仍有待关注。 流动性评估方面，公司流动性需求主要来自于对外投资及债务还本付息，2025年以来，母公司短债规模压降，备用流动性较为充足，未来一年流动性来源能够较好覆盖流动性需求，此外，公司制定了明确的内部资金管理机制，合并口径内资金调剂渠道通畅，能在必要时协调内部资源应对流动性压力，公司整体流动性风险相对可控。 外部支持 中诚信国际认为，珠海市政府的支持能力很强，珠海市政府对公司的支持意愿很强；公司定位为珠海市国有资本投资运营平台，珠海市政府过往对公司支持力度较大，为公司发展提供了良好的基础。 公司实际控制人为珠海市国资委。珠海市是我国五个经济特区之一，位于广东省珠江口西南部，东与香港隔海相望，南与澳门相连，北与中山市接壤。珠海市现辖香洲、斗门、金湾 3个行政区，设横琴、高新、保税、万山、高栏 5个经济功能区，2025年末全市常住人口 254.31万人。珠海市整体经济实力很强，各项经济指标保持在广东省上游水平。2025年珠海市实现地区生产总值4,573.10亿元，省内排名第六，生产总值同比增长 2.7%；同年，珠海市人均 GDP为 18.07万元，省内排名第二，仅次于深圳市。近年来珠海市聚焦新一代信息技术、新能源、集成电路、生物医药与健康四大主导产业，智能家电、装备制造、精细化工三大优势产业，加快构建现代产业发展格局，稳定的经济增长和合理的产业结构为珠海市财政实力形成有力支撑。2025年珠海市实现一般公共预算收入 494.10亿元，同比下滑 3.90%；同年，主要受房地产市场景气度不佳的影响，全 市经营性土地出让收入延续疲软态势，2025年政府性基金收入降至 32.70亿元；但珠海市亦不断加强预算收支管理，严控新增非刚性支出，近年来财政自给率稳步提升。再融资环境方面，珠海市广义债务率处全国中下游水平，区域内企业融资主要依赖银行和直融等渠道，整体再融资环境较好。 跟踪期内，公司仍定位为珠海市国有资本投资运营平台，由珠海市国资委直接控股，在推进珠海市国有资本投资运营过程中发挥着重要作用，在本轮国企改革公司合并范围及对外投资结构虽有调整，但主要业务开展仍与珠海市政府具有很高的关联性，过往在资产划入、业务运营等方面获得股东的大力支持。 跟踪债券信用分析 “24格力 MTN003”和“25格力 MTN001”均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司职能定位仍较为重要，受一系列资产整合的影响，多元化业务板块收缩，母公司投资组合多样性下降、流动性下滑，但债务规模整体压降，且公司再融资能力和政府的支持意愿突出，跟踪期内公司信用质量无显著恶化趋势。从债券到期分布来看，公司短期债券到期规模较大，但同期末母公司货币等价物及大额存单等资产能对短期债务基本形成覆盖，剩余部分可用债券发行额度，综合来看公司目前跟踪债券信用风险极低。 评级结论 综上所述，中诚信国际维持珠海格力集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“24格力 MTN003”和“25格力 MTN001”的债项信用等级为 AAA。 附一：珠海格力集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2026年 3月末） 附一：珠海格力集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2026年 3月末） 附二：珠海格力集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 货币资金 100.50 105.14 69.68 98.27 应收账款 41.01 44.08 27.84 31.23 其他应收款 4.40 14.62 21.08 13.28 存货 50.93 61.35 57.80 56.99 长期投资 387.61 399.45 484.06 479.55 固定资产 15.68 38.37 31.86 31.62 在建工程 59.50 54.74 14.20 15.99 无形资产 6.69 14.63 2.02 2.00 资产总计 1,138.80 1,283.68 1,444.10 1,266.00 其他应付款 14.31 17.90 292.42 155.21 短期债务 276.41 288.51 242.01 233.47 长期债务 282.73 341.40 366.50 336.35 总债务 559.14 629.91 608.52 569.82 净债务 459.84 527.27 539.96 471.67 负债合计 651.18 764.75 974.21 797.56 所有者权益合计 487.61 518.93 469.89 468.44 利息支出 11.37 16.29 13.62 -- 营业总收入 65.96 70.48 71.29 8.49 经营性业务利润 -5.84 -5.52 -3.30 5.42 投资收益 8.09 2.47 23.68 3.46 净利润 5.81 0.19 4.67 3.24 EBIT 17.86 18.28 18.07 -- EBITDA 19.30 23.24 21.95 -- 经营活动产生的现金流量净额 -3.96 -62.03 -31.04 -4.39 投资活动产生的现金流量净额 -74.32 24.93 -46.78 72.64 筹资活动产生的现金流量净额 95.87 40.31 43.74 -38.65 财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 营业毛利率（%） 10.80 20.03 24.40 31.49 期间费用率（%） 18.55 27.90 28.60 -34.07 EBIT利润率（%） 27.08 25.93 25.35 -- 总资产收益率（%） 1.57 1.51 1.33 -- 流动比率（X） 1.10 1.02 1.01 0.95 速动比率（X） 0.95 0.87 0.92 0.82 存货周转率（X） 1.16 1.00 0.90 0.41 应收账款周转率（X） 1.61 1.66 1.98 1.15 资产负债率（%） 57.18 59.57 67.46 63.00 总资本化比率（%） 53.42 54.83 56.43 54.88 短期债务/总债务（%） 49.43 45.80 39.77 40.97 经调整的经营活动产生的现金流量净额/总 -0.03 -0.12 -0.07 -- 债务（X） 经调整的经营活动产生的现金流量净额/短 -0.06 -0.27 -0.18 -- 期债务（X） 经营活动产生的现金流量净额利息保障倍 -0.35 -3.81 -2.28 -- 数（X） 总债务/EBITDA（X） 28.97 27.11 27.72 -- EBITDA/短期债务（X） 0.07 0.08 0.09 -- EBITDA利息保障倍数（X） 1.70 1.43 1.61 -- EBIT利息保障倍数（X） 1.57 1.12 1.33 -- FFO/总债务（X） -0.02 -0.02 -0.01 -- 注：1、中诚信国际根据格力集团提供的其经北京德皓国际会计师事务所 (特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2024年、2025年审计报 告以及未经审计的 2026年一季度财务报表整理。其中，2023~2024年财务数据分别采用了 2024~2025年审计报告上年数/期初数，2025年、2026 年一季度财务数据分别采用了 2025年审计报告、2026年一季度财务报表当期数/期末数；2、为准确计算债务，中诚信国际将合并口径其他流动 负债中带息债务调入短期债务，将长期应付款中带息债务调入长期债务；3、公司未提供合并口径 2026年一季度报表现金流量表补充资料和利息 支出数据，故相关指标不可比；4、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说 明。 附三：珠海格力集团有限公司财务数据及主要指标（母公司口径） 财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 货币资金 57.27 41.00 26.44 56.79 其他应收款 187.77 233.49 102.84 121.41 交易性金融资产 0.002 2.00 - - 持有待售资产 - - 270.78 132.54 其他流动资产 132.96 111.38 106.40 46.22 长期股权投资 380.21 381.05 588.55 570.50 其他权益工具投资 80.74 108.45 92.06 87.40 固定资产 0.33 0.32 0.31 0.30 投资性房地产 17.70 17.87 4.55 4.55 资产总计 877.27 909.63 1,211.00 1,038.90 投资组合账面价值 653.07 643.65 813.41 -- 投资组合市值 656.60 643.65 813.41 -- 其他应付款 64.70 46.49 323.75 180.95 短期债务 237.51 233.70 194.31 196.41 长期债务 139.68 183.28 222.94 198.96 总债务 377.18 416.98 417.25 395.37 净债务 320.92 375.98 390.82 338.58 负债合计 442.63 464.39 741.97 577.07 所有者权益合计 434.64 445.24 469.03 461.83 利息支出 10.20 8.35 5.66 -- 营业总收入 0.53 0.79 0.70 0.12 经营性业务利润 -4.11 -3.36 -4.74 4.32 投资收益 3.44 4.96 46.35 -6.86 净利润 -0.90 1.60 41.53 -2.55 EBIT -- -- -- -- 经营活动产生的现金流量净额 1.07 0.69 0.01 -1.14 投资活动产生的现金流量净额 -24.51 -15.26 -0.83 56.89 筹资活动产生的现金流量净额 30.62 -0.82 -13.81 -25.40 财务指标 2023 2024 2025 2026.3/2026.1~3 总资产收益率（%） -- -- -- -- 经调整的净资产收益率（%） -0.21 0.36 9.08 -- 取得投资收益收到的现金/投资收益（X） 3.56 2.43 0.73 -1.25 应收类款项占比（%） 21.86 26.21 9.31 12.65 资产负债率（%） 50.46 51.05 61.27 55.55 总资本化比率（%） 46.46 48.36 47.08 46.12 短期债务/总债务（%） 62.97 56.05 46.57 49.68 总债务/投资组合市值（%） 57.44 64.78 51.30 -- 现金流利息保障倍数（X） 1.31 1.52 5.95 -- （未完）  |