24广越资02 : 广州越秀资本控股集团有限公司2026年度跟踪评级报告
原标题:24广越资02 : 广州越秀资本控股集团有限公司2026年度跟踪评级报告 声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期至受评债项到期兑付日。受评债项存续期内，中诚信国际将定 期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 7月 29日 AAA/稳定 发行人及评级结果 广州越秀资本控股集团有限公司 跟踪债项及评级结果 “24广越资01”、“24广越资02” AAA 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于广州越秀资本控股集团有 限公司（以下简称“广州越秀资本”或“公司”）股东实力较强、业务竞争力 很强、战略投资中信证券带来稳定的投资收益等正面因素对公司整体经营及 评级观点 信用水平的支撑作用。同时，中诚信国际关注到公司经营易受相关业务监管政 策及行业环境波动影响、债务规模增长等因素对公司经营及信用状况造成的 影响。 中诚信国际认为，广州越秀资本控股集团有限公司信用水平在未来 12~18个 评级展望 月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：公司资产质量显著下降；风险控制出现重大漏洞和缺 调级因素 陷；财务状况的恶化；外部支持能力及意愿大幅弱化等。 正 面 ? 间接控股股东广州越秀集团股份有限公司（以下简称“越秀集团”）是广州市资产规模最大的国有企业集团之 一，直接控股股东广州越秀资本控股集团股份有限公司（以下简称“越秀资本”）为 A股上市公司，具有多元 化金融服务体系，实力均较强 ? 作为越秀资本全资子公司，公司拥有其多项核心产业板块，与越秀资本其他核心产业协同发展，同时依托股东导 入的资源和渠道，深耕粤港澳大湾区的区位优势，近年来保持很强的业务竞争力 ? 公司战略投资中信证券规模较大，能够为公司带来稳定的投资收益 关 注 ? 融资租赁业务及新能源业务收入占公司总收入比重较高，未来公司经营易受相关业务监管政策及行业环境波动 影响 ? 公司合并口径债务规模持续增长，需关注杠杆水平控制情况 项目负责人：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn 项目组成员：张俊宇 jyzhang01@ccxi.com.cn 曹 蕊 rcao.carolyn@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 财务概况 广州越秀资本（合并口径） 2023 2024 2025 总资产（亿元） 1,101.67 1,262.24 1,285.10 所有者权益（亿元） 268.36 290.92 318.82 营业总收入（亿元） 46.12 63.00 71.04 税前利润（亿元） 36.41 36.53 45.55 净利润（亿元） 30.85 31.06 40.03 平均资本回报率(%) 11.98 11.11 13.13 平均资产回报率(%) 2.95 2.63 3.14 营业费用率(%) 15.75 15.32 14.30 资产负债率(%) 75.64 76.95 75.19 广州越秀资本（母公司口径） 2023 2024 2025 总资产（亿元） 318.73 320.03 332.74 所有者权益（亿元） 165.00 174.42 181.62 净利润（亿元） 17.08 19.41 23.01 总债务（亿元） 28.35 33.21 43.85 资产负债率(%) 48.23 45.50 45.42 总资本化比率(%) 14.66 16.00 19.45 双重杠杆率(%) 161.57 159.01 162.16 经调整的净资产收益率(%) 10.60 11.44 12.93 EBITDA（亿元） 19.60 21.14 24.64 EBITDA利息保障倍数(X) 14.07 23.14 23.63 现金流利息保障倍数(X) 18.03 7.75 1.15 总债务/EBITDA(X) 1.45 1.57 1.78 总债务/投资组合市值(%) 10.41 9.79 12.18 高流动性资产/短期债务(%) 166.98 212.93 96.18 注：1、数据来源为广州越秀资本提供的其经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023、2024及 2025年审计报告。 其中 2023年财务数据为 2024年审计报告期初数，2024年财务数据为 2025年审计报告期初数，2025年财务数据为 2025年审计报告期末数。2、 本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用、数据不可比或不披露，特此说明。 ? 本次跟踪情况 本次债项 上次债项 发行金额/债项余额 债项简称 上次评级有效期 存续期 特殊条款 评级结果 评级结果 （亿元） 2025/07/28至 24广越资 01 AAA AAA 6.00/6.00 2024/03/22~2027/03/22 -- 本报告出具日 2025/07/28至 24广越资 02 AAA AAA 3.00/3.00 2024/03/22~2029/03/22 -- 本报告出具日 主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 广州越秀资本 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/07/28至本报告出具日 ? 评级模型 注： 外部支持：广州越秀资本是越秀资本全资子公司，作为越秀资本下属重要金融业务平台，公司在越秀资本及越秀集团金融板块均具 有重要的战略地位，越秀资本具有较强的能力和意愿在有需要时对广州越秀资本给予支持；同时，实际控制人广州市国资委有意愿 在需要时对广州越秀资本提供支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。 方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。 详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1 业务风险 2025 年投资控股与股权投资市场回暖转型，资本向硬科技集聚、盈利与投资同步提升，融资结构持续优化但仍存业绩分化、收益承压及偿债能力波动等风险；2026 年行业迈入耐心资本主导新周期，聚焦长期价值，资金与退出机制逐步完善，需关注相关企业专业投资能力、流动性和抗风险能力。 详见《中国投资控股企业特别评论》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12509?type=1 中诚信国际认为，作为越秀资本下属重要的全资子公司，公司拥有越秀资本的“融资租赁、产业投资基金+战略投资中信证券”核心产业板块，投资职能定位明确，投资管理与决策制度健全，风险控制水平良好，投资业绩稳健，资产证券化程度较高，总体流动性较好；公司与越秀资本其他核心产业协同发展，同时依托越秀资本和越秀集团导入的资源和渠道，深耕粤港澳大湾区的区位优势，近年来保持很强的业务竞争力；但融资租赁业务及新能源业务收入占公司总收入比重较高，未来公司经营易受相关业务监管政策及行业环境波动影响。 公司作为越秀资本下属重要的全资子公司，具有较高的投资职能定位；投资管理与决策制度健全，风险控制水平良好；控股投资企业经营稳定，运营实力较强，同时参股行业头部上市公司，整体投资业绩稳健，流动性较好。 公司系越秀资本下属重要的全资子公司，直接控股越秀租赁、越秀产业基金、越秀担保并参股中信证券等优质金融股权，投资职能定位明确。投资管理方面，公司制定了《投资管理制度》，投资管理与决策制度健全。风险控制方面，公司建立了全面风险管理体系，制定了《全面风险管理制度》，不断强化全面风险管理，近年来未出现过重大风险项目。投资业绩方面，公司母公司口径投资收益主要来源于控股子公司的现金分红及持有中信证券股份产生的投资收益，具有较高的稳定性和持续性。 公司母公司口径投资组合以控股子公司及参股中信证券为主，其中控股子公司涉及融资租赁、产业投资基金管理、融资担保等多个领域，控股投资对象经营稳定，运营实力较强，投资标的较为分散，投资组合风险较低。资产流动性方面，除货币资金之外，公司母公司口径投资组合中对中信证券持股占比较高，具有较好的流动性。 深化业务转型，多元化金融业务协同发展，新能源业务收入显著增长，带动营业总收入持续上升。 作为越秀资本下属重要的全资子公司，公司拥有越秀资本“融资租赁、不良资产管理、投资管理 +战略投资中信证券”核心产业中的融资租赁、产业投资基金和战略投资中信证券板块。公司营业收入主要来自新能源业务、融资租赁业务及产业投资基金管理业务。近年来，公司持续深化绿色转型战略，子公司越秀租赁积极拓展以户用光伏项目为主的新能源业务，相关业务收入同比增幅较大，2025年新能源业务收入已与融资租赁业务收入共同构成营业总收入的重要组成部分。 2025年受市场行情等因素影响，公司融资租赁业务收入同比有所下滑，但得益于新能源业务收入的持续增长，营业总收入同比增长 12.77%。 表 1：近年来公司营业总收入构成情况（单位：亿元、%） 2023 2024 2025 金额 占比 金额 占比 金额 占比 新能源业务 4.61 9.99 27.41 43.51 42.31 59.56 融资租赁业务 38.48 83.43 32.49 51.57 25.56 35.97 产业投资基金管理业务 2.27 4.92 2.44 3.88 2.70 3.79 合计 46.12 100.00 63.00 100.00 71.04 100.00 注：1、营业总收入包含营业收入、利息收入、手续费及佣金收入及其他业务收入等； 2、营业总收入与分行业的各业务收入加总数不 等，主要系营业总收入包含融资担保、金融科技服务等业务收入及合并抵销影响。 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 表 2：截至 2025年末公司主要子公司情况 全称 简称 持股比例 广州越秀融资租赁有限公司 越秀租赁 70.06% 广州越秀产业投资基金管理股份有限公司 越秀产业基金 90.00% 广州越秀融资担保有限公司 越秀担保 100.00% 广州越秀金融科技有限公司 越秀金科 100.00% 越秀金融国际控股有限公司 越秀金融国际 100.00% 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 越秀租赁践行绿色金融、普惠金融，融资租赁业务+新能源业务格局稳步发展；新能源业务收入增长推动营业总收入及净利润保持增长，租赁资产不良率处于较低水平，未来仍需关注租赁资产质量变化情况。 公司融资租赁业务及新能源业务运营主体为越秀租赁，主要开展直接融资租赁（以下简称“直租”）、售后回租（以下简称“回租”）等业务，同时积极拓展光伏领域新能源业务，已形成融资租赁业务+新能源业务的业务格局。截至 2025年末，越秀租赁注册资本为 115.28亿港元，其中公司持股比例为 70.06%。 融资租赁业务方面，越秀租赁重点聚焦清洁能源、普惠金融等领域。2025年，越秀租赁融资租赁业务转型和结构调整深入推进，围绕光伏、风电、储能等新能源方向持续布局，同时加大新能源商用车等普惠租赁业务投放，截至年末融资租赁资产规模同比增长。从租赁模式来看，越秀租赁回租业务占比较高，但得益于业务转型的持续推进以及绿色租赁业务的较快增长，截至 2025年末，直租业务占比增至 16.48%。 表 3：近年来越秀租赁融资租赁款余额情况（单位：亿元、%） 2023 2024 2025 金额 占比 金额 占比 金额 占比 直租 21.90 3.70 25.88 4.91 87.43 16.48 回租 570.03 96.30 501.49 95.09 443.08 83.52 合计 591.93 100.00 527.37 100.00 530.51 100.00 资料来源：越秀资本，中诚信国际整理 行业分布方面，越秀租赁前三大投放行业为清洁能源、民生工程和普惠金融领域。清洁能源围绕光伏、风电、储能等业务，作为越秀租赁业务转型和结构调整的重点，清洁能源占比实现较快增长，截至 2025年末，清洁能源行业融资租赁资产占比已升至 34.24%，成为越秀租赁融资租赁资产中占比最高的板块；民生工程领域客户主要为涉及城市基建和公用事业类业务的国有企业，近年来越秀租赁持续强化风险管控和区域聚焦，优化投放结构，民生工程占比持续下降；普惠租赁业务以工程机械和商用车等为主要方向，深化与核心厂商战略合作，新能源商用车业务及工程机械业务持续增长，普惠金融占比提升。 表 4：近年来越秀租赁应收融资租赁款行业分布情况（单位：亿元、%） 2023 2024 2025 行业 金额 占比 金额 占比 金额 占比 清洁能源 10.15 1.72 67.00 12.71 181.62 34.24 民生工程 347.50 58.71 292.22 55.41 135.05 25.46 普惠金融 99.53 16.81 89.97 17.06 104.44 19.69 企业租赁 -- -- -- -- 59.78 11.27 交通物流 25.27 4.27 14.08 2.67 22.15 4.18 企业融资 43.68 7.38 29.61 5.61 11.24 2.12 旅游文化 24.65 4.16 13.50 2.56 6.25 1.18 环保水务 23.95 4.05 10.69 2.03 5.31 1.00 乡村振兴 17.20 2.91 10.28 1.95 4.67 0.88 合计 591.93 100.00 527.37 100.00 530.51 100.00 注：各行加总与合计数误差系四舍五入所致。 资料来源：越秀资本，中诚信国际整理 资产质量方面，2025年在宏观经济内外压力增大背景影响下，越秀租赁部分承租人业务经营承压，期末不良应收融资租赁款余额及不良率同比有所上升，但仍处于较低水平；关注类应收融资租赁款占比有所下降。截至 2025年末，越秀租赁的不良应收融资租赁款拨备覆盖率同比有所下降，中诚信国际将对越秀租赁资产质量变化情况保持关注。 表 5：近年来越秀租赁资产质量情况（单位：亿元、%） 2023 2024 2025 金额 占比 金额 占比 金额 占比 正常 591.23 98.04 525.45 97.85 530.60 98.26 关注 9.67 1.60 9.07 1.69 6.03 1.12 次级 0.00 0.00 1.85 0.34 1.31 0.24 可疑 2.15 0.36 0.62 0.12 2.06 0.38 损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收融资租赁款净值合计 603.05 100.00 536.99 100.00 540.00 100.00 不良应收融资租赁款 2.15 2.47 3.37 应收融资租赁款不良率 0.36 0.46 0.62 不良应收融资租赁款拨备覆盖率 424.61 322.68 254.28 注：各行加总与合计数误差系四舍五入所致。 资料来源：越秀资本，中诚信国际整理 源”），深耕光伏、储能和风电等新能源领域。截至 2025年末，越秀新能源注册资本为 81.50亿元。越秀新能源结合越秀资本综合金融服务体系优势，与行业龙头厂商合作，利用农户闲置屋顶，开展户用分布式光伏电站设备运营，以收取光伏电站运营电费收入为主；同时持续开展绿电交易，2025年成功售出 1,422万度绿电和 33万张绿证。截至 2025年末，越秀租赁户用分布式光伏电站累计装机规模达 11.87GW；2025年光伏、风电等新能源发电总量 136.65亿度，同比保持快速增长。越秀租赁新能源业务快速发展，但未来仍需对业务盈利性、上网政策及电价变化相关风险保持关注。 截至 2025年末，越秀租赁的资产总额和净资产分别为 979.95亿元和 189.53亿元，分别同比增长2.01%和 14.61%；2025年营业总收入和净利润分别为 67.86亿元和 17.79亿元，分别同比增长13.31%和 8.98%。在新能源业务快速增长的带动下，截至 2025年末，越秀新能源总资产和净资产分别增至 415.40亿元和 117.25亿元，营业收入和利润贡献显著提升。 产业投资基金与越秀资本自有资金投资平台双轮驱动，近年来积极构建外部战略合作、内部协同机制，业务稳步发展；其业绩表现与资本市场走势具有较大的相关性，2025年营业总收入和净利润均明显增长。 公司产业投资基金管理业务运营主体为越秀产业基金，主要从事私募基金管理业务，实施“募、投、管、退”的资产全流程运转管理，与越秀资本的自有资金投资平台广州越秀产业投资有限公司双轮驱动，构建起外部战略合作、内部协同机制。截至 2025年末，越秀产业基金注册资本 1.00亿元，公司持股比例 90.00%。 越秀产业基金管理基金类型包括股权投资基金、S基金、FOF基金、新能源夹层基金等；坚持机构化募资，合作 LP 包括国家、省、市级引导基金，广东、湖南、江西、浙江等地国企、国内龙头保险企业等；坚持“产业联盟+投研驱动”双核策略，与商业航天、半导体、人工智能、生物医药等关键行业的领军企业构建协同生态，以资本赋能助推新质生产力发展。2025年，越秀产业基金持续迭代升级“旗舰+行业+区域”的基金产品体系，积极拓展募资渠道，全年资金募集认缴规模 19.21亿元，实缴 7.97亿元。同期，管理基金新增投资规模 14.69亿元，重点布局新能源、半导体、智能制造及生物医药等领域。退出方面，越秀产业基金持续强化退出管理，支持被投企业登陆资本市场。2025年越秀产业投资、越秀产业基金及其管理的基金所投资的项目中，11个项目完成 IPO；管理基金中 28个股权项目完成退出，退出金额 19.01亿元。从业务结构看，越秀产业基金夹层投资基金、母基金在管规模持续增长，同时调整权益类投资策略，提高风控标准，股权投资基金占比有所下降。截至 2025年末，越秀产业基金在管基金规模同比保持增长。 表 6：近年来在管基金情况（单位：亿元） 2023 2024 2025 股权投资基金 128.18 118.18 113.58 夹层投资基金 105.05 150.05 153.95 母基金 143.73 173.71 190.71 其他 41.66 57.70 63.44 合计 418.62 499.64 521.68 截至 2025年末，越秀产业基金的资产总额和净资产分别为 9.17亿元和 5.18亿元，分别同比下降8.36%和增长 2.59%；2025年营业总收入和净利润分别为 2.70亿元和 0.97亿元，分别同比增长10.41%和 75.71%。 战略投资中信证券有利于公司聚焦核心优势业务，并带来稳定的投资收益。 中信证券经营稳健，近年来主要经营指标均居国内证券行业首位，持有中信证券股份为公司带来稳定的投资收益，公司及子公司也与中信证券在资金募集、项目投资等方面开展合作。截至 2025年末，公司持有中信证券股份比例占中信证券总股本的 6.67%。公司持有中信证券股票以权益法核算，2025年确认投资收益 19.78亿元（不含减持收益）。 财务风险 中诚信国际认为，近年来公司营业收入快速增长，资产质量保持稳健，且公司通过利润留存补充自有资本不断扩充自身实力。中诚信国际预计公司未来可通过其较好的盈利能力为债务付息提供保障，同时凭借其较好的内部流动性实现到期债务续接，未来需持续关注公司整体偿债能力变化情况。 盈利能力 通过子公司多元化拓展业务，收入来源较为丰富；2025年公司利息收入同比减少，但新能源业务收入大幅增长推动营业总收入保持增长，同时得益于投资收益的大幅提升，净利润实现较快增长，整体盈利水平有所提升；未来仍需关注市场及监管环境变化对公司盈利能力的影响。 目前，公司营业总收入主要来自下属子公司收入，包括营业收入、利息收入和手续费及佣金收入，其中利息收入主要来自融资租赁业务，手续费及佣金收入主要来自融资租赁业务及基金管理业务，营业收入主要来自新能源发电业务收入等。2025年公司营业收入及利息收入占营业总收入的比例分别为 60.34%和 35.55%。受越秀租赁业务转型影响，公司租赁业务利息收入同比下降导致年内公司利息收入有所下滑；但得益于越秀租赁新能源运营业务持续发力，公司新能源业务收入同比大幅增加至 42.31亿元，推动营业收入同比增长 52.32%。综合上述因素影响，2025年公司营业总收入同比保持增长。 营业支出方面，公司营业支出主要为利息支出及新能源发电业务成本。2025年公司持续优化负债结构，在市场利率下行的共同影响下，利息支出同比有所下降；但受越秀租赁新能源业务规模增长影响，年内公司营业成本增至 20.71亿元，在营业支出中的占比同比上升 15.71个百分点至54.64%，受此影响，公司 2025年营业支出同比有所增加。 费用支出方面，2025年公司业务及管理费随业务发展而有所增长，但由于净营业收入的增长，营业费用率同比有所下降。 投资收益及公允价值变动收益也是公司重要利润来源之一，其中主要为以权益法核算方式下投资的中信证券产生的长期股权投资收益，2025年确认投资收益 19.78亿元（不含减持收益），同比有所增加；同时得益于交易性金融资产持有期间取得的投资收益增加以及减持部分中信证券股权产生的投资收益等因素综合影响，公司投资收益同比大幅增长 42.29%。2025年受公司交易性金 融资产中股权项目估值增加等因素影响，公司公允价值变动收益由负转正。 受上述因素共同影响，2025年公司实现净利润和综合收益总额分别同比增长 28.88%和 25.69%。 同期，得益于单体口径投资收益的显著增长，母公司口径净利润同比增长，推动母公司口径经调整的净资产收益率较上年有所提升。 表 7：近年来公司盈利情况（金额单位：亿元、%） 合并口径 2023 2024 2025 营业总收入 46.12 63.00 71.04 其中：营业收入 5.25 28.14 42.87 利息收入 34.88 30.68 25.25 手续费及佣金收入 5.99 4.17 2.92 营业支出 (24.44) (34.36) (37.90) 其中：营业成本 (2.49) (13.38) (20.71) 利息支出 (22.51) (20.86) (17.20) 手续费及佣金支出 0.00 0.00 (0.00) 投资收益 17.04 17.30 24.61 公允价值变动收益 3.18 (1.23) 0.06 净营业收入 44.47 43.88 54.73 业务及管理费 (7.00) (6.72) (7.83) 信用减值损失 (0.90) (0.28) (1.02) 营业利润 36.42 36.53 45.56 利润总额 36.41 36.53 45.55 净利润 30.85 31.06 40.03 其他综合收益 0.61 0.04 (0.94) 综合收益总额 31.46 31.10 39.09 平均资产回报率 2.95 2.63 3.14 平均资本回报率 11.98 11.11 13.13 营业费用率 15.75 15.32 14.30 经调整的净资产收益率（母公司口径） 10.60 11.44 12.93 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 资产质量及资本充足性 公司资产主要由货币资金、租赁资产、长期股权投资及固定资产构成，整体资产质量较为安全，未来仍需对资产质量情况保持关注。 从资产结构来看，公司资产主要包括货币资金、一年内到期的非流动资产、长期应收款、长期股权投资及固定资产。截至 2025年末，公司货币资金余额为 65.84亿元，同比有所减少；公司货币资金以银行存款为主，其中作为保证金的受限资金为 1.17亿元。 公司长期应收款（含一年内到期部分）主要为越秀租赁的应收融资租赁款，截至 2025年末，受越秀租赁业务转型影响，公司长期应收款（含一年内到期部分）账面价值合计为 536.52亿元，较年初基本持平。截至 2025年末，越秀租赁应收融资租赁不良率 0.62%，同比有所上升，关注类应收融资租赁款占比 1.12%，较年初下降 0.57个百分点，不良应收融资租赁拨备覆盖率254.28%，较上年末下降 68.40个百分点。考虑到宏观经济增长放缓，部分区域债务风险暴露， 未来需对租赁资产质量变化情况保持关注。 公司长期股权投资为持有的联营企业股权，主要为中信证券。2025年得益于对中信证券投资收益的增长，截至 2025年末，公司长期股权投资账面价值为 233.65亿元，较年初增加 2.83%。公司长期股权投资资产质量较好，截至 2025年末，未计提减值。 公司固定资产主要为机器设备，为越秀租赁持有的新能源设备。截至 2025年末，公司固定资产账面价值 349.12亿元，同比增长 8.33%，系新能源业务投资规模增加所致。截至 2025年末，公司固定资产无减值准备余额。 近年来主要通过利润留存补充资本，内生性资本补充能力持续提升，随着业务开展仍需关注资本补充压力。 近年来，随着业务拓展与盈利水平的提升，公司通过利润留存的内生性资本补充能力也不断提升，实现了净利润的不断累积，截至 2025年末，公司所有者权益为 318.82亿元，其中盈余公积和未分配利润之和为 125.00亿元，同比均有所增长；2025年公司母公司口径所有者权益保持增长，但受长期股权投资账面价值较快增长影响，母公司口径的双重杠杆率较年初有所上升。 表 8：近年来公司资本结构和杠杆率指标(%) 2023 2024 2025 资本资产比率 24.36 23.05 24.81 双重杠杆率（母公司口径） 161.57 159.01 162.16 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 现金流及偿债能力 得益于较好的盈利能力，公司整体偿债压力较小；公司本部现金流对利息的覆盖程度有所下降，但投资组合对总债务的覆盖程度仍保持在较好水平。 从母公司口径来看，2025年得益于利润总额的增长，公司 EBITDA同比增加 16.56%，推动年内EBITDA利息保障倍数有所提升；但受期末总债务规模增长影响，总债务/EBITDA同比有所上升。2025年，公司经营活动净现金流同比减少，公司现金流利息保障倍数同比下降。受债务规模上升影响，公司投资组合对于总债务的覆盖程度有所下降，但整体偿债能力仍保持在较好水平。 表 9：近年来公司母公司口径偿债能力情况（金额单位：亿元） 母公司口径 2023 2024 2025 EBITDA 19.60 21.14 24.64 EBITDA利息保障倍数(X) 14.07 23.14 23.63 总债务/EBITDA(X) 1.45 1.57 1.78 经营活动净现金流 14.07 (6.32) (10.54) 投资活动净现金流 11.81 11.12 12.13 现金流利息保障倍数(X) 18.03 7.75 1.15 总债务/投资组合市值(%) 10.41 9.79 12.18 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 其他事项 总资产的 20.72%。受限资产主要为因融资抵质押受限的长期应收款和越秀新能源固定资产。 对外担保方面，截至 2025年末，除融资担保业务板块外，公司无尚未履行及未履行完毕的对外担保余额。 重大诉讼、仲裁方面，截至 2025年末，公司无重大诉讼或仲裁等事项。 过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2026年 6月，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 1 假设与预测 假设 ——2026年，广州越秀资本各项业务稳步发展，盈利能力预计保持稳定。 ——2026年，随各项业务稳步开展，广州越秀资本债务规模持续增加且融资来源有所拓展。 预测 表 10：预测情况表 重要指标 2024年实际 2025年实际 2026年预测 总债务/投资组合市值(%) 9.79 12.18 12.07~14.75 经调整的净资产收益率(%) 11.44 12.93 11.59~14.16 注：各指标均为母公司口径数据。 调整项 流动性评估 2025年公司资产负债率同比下降，债务规模增速放缓，杠杆水平有所下降；母公司口径高流动性资产对短期债务覆盖程度有所下降；财务弹性良好，整体流动性风险可控 从资产结构来看，公司高流动性资产主要包括货币资金及交易性金融资产。从负债结构来看，公司主要通过银行借款和发行债券进行融资，2025年公司通过银行借款和发行债券等方式融入长期资金以满足业务发展需要，总债务规模小幅增长，截至 2025年末，公司合并口径总债务较年初增长 0.98%，增速同比有所放缓，其中短期债务占总债务的比重有所下降。从资产负债匹配情况来看，由于债务规模增速放缓，公司杠杆水平有所下降。公司母公司层面整体杠杆水平较低，2025年母公司短期借款增加推动总债务余额较年初有所增长，其中短期债务占比升至 60.11%；但母公司口径资产负债率同比小幅下降。截至 2025年末，受短期债务规模增长影响，公司母公司口径高流动性资产/短期债务同比有所下降，但整体覆盖程度仍处于较好水平。 表 11：近年来公司流动性及偿债指标情况（亿元，%） 合并口径 2023 2024 2025 1 中诚信国际对发行人的预测性信息是中诚信国际对发行人信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑了 与发行人相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此，前 资产负债率 75.64 76.95 75.19 短期债务 312.02 345.30 313.51 长期债务 350.32 466.00 505.76 总债务 662.34 811.30 819.27 短期债务/总债务 47.11 42.56 38.27 母公司口径 2023 2024 2025 资产负债率 48.23 45.50 45.42 总资本化比率 14.66 16.00 19.45 短期债务 14.84 8.78 26.36 长期债务 13.52 24.43 17.49 总债务 28.35 33.21 43.85 短期债务/总债务 52.33 26.45 60.11 高流动性资产 24.77 18.70 25.35 高流动性资产/短期债务 166.98 212.93 96.18 资料来源：广州越秀资本，中诚信国际整理 财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况良好，截至 2025年末，公司合并口径共获得银行授信 1,109亿元，其中尚未使用授信 557亿元；母公司口径共获得银行授信 95亿元，其中尚未使用授信 61元，备用流动性充足。 2 ESG分析 公司未发生环境方面违规事件，近年来持续推进绿色金融战略；积极履行社会责任，员工培训和人才发展机制健全，公司治理权责分明，运作有效，潜在 ESG风险较小 环境方面，公司及控股子公司不属于环境保护部门公布的重点排污单位，公司在经营中未发生与环境保护相关且对公司有重大影响的违规事件。近年来公司秉持可持续发展理念，全面深化落实《绿色金融专项战略》。 社会方面，公司积极履行社会责任；员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性高。 治理方面，公司建立了由股东、董事会和管理层组成的公司治理架构，其中股东行使公司的最高决策权。截至 2025年末，公司董事会由 5名董事组成，其中独立董事 1名。公司实行董事会领导下的总经理负责制，总经理主持公司日常工作，由董事会聘任或解聘。此外，公司总部设置战略管理部、资本经营部和风险管理与法务合规部等职能部门，法人治理结构较为完善。 外部支持 广州越秀资本是越秀资本全资子公司，作为越秀资本下属重要金融业务平台，公司具有重要的战略地位，未来仍将得到股东的有力支持。 公司直接控股股东为越秀资本，越秀集团为公司间接控股股东，公司实际控制人为广州市国资委。 越秀资本拥有以“融资租赁、不良资产管理、投资管理+战略投资中信证券”的“3+1”为核心的业务单元，并控股期货、金融科技等业务单元，形成多元化金融服务体系。截至 2025年末，越秀资本资产总额为 2,131.98亿元，所有者权益合计 499.89亿元；2025年，越秀资本实现营业总 收入 78.43亿元，净利润 45.69亿元。 越秀集团是广州市资产规模最大的国有企业集团之一，在发展中得到广州市人民政府的大力支持。越秀集团已形成以金融、地产、基础设施投资为支柱主业，生命健康与现代健康食品、高端智造为培育主业的“3+2”业务布局。截至 2025年末，越秀集团资产总额 10,472.31亿元，所有者权益合计 1,804.82亿元；2025年实现营业总收入 1,229.11亿元，净利润 42.60亿元。 广州越秀资本作为越秀资本下属重要的金融业务平台，在越秀资本及越秀集团金融板块均具有重要的战略地位，越秀资本具有较强的能力和意愿在有需要时对广州越秀资本给予支持；同时，考虑到实际控制人广州市国资委有意愿在需要时对广州越秀资本提供支持，中诚信国际将此因素纳入本次评级考虑。 跟踪债券信用分析 本次跟踪债券募集资金均已使用完毕，与募集说明书承诺的用途、使用计划及其他约定一致。 本次跟踪债券均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司作为越秀资本下属重要的全资子公司，综合实力较强，经营业绩良好，同时公司流动性良好，再融资渠道通畅，债券接续压力不大，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势。目前跟踪债券信用风险极低。 评级结论 综上所述，中诚信国际维持广州越秀资本控股集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“24广越资 01”、“24广越资 02”的信用等级为 AAA。 附一：广州越秀资本控股集团有限公司股权结构图（截至 2025年末） 资料来源：广州越秀资本 附二：广州越秀资本控股集团有限公司组织结构图（截至本报告落款日） 资料来源：广州越秀资本 附三：广州越秀资本控股集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2023 2024 2025 货币资金 65.84 81.56 71.89 交易性金融资产 33.04 29.33 32.83 债权投资 0.48 0.00 0.00 长期股权投资 215.17 227.21 233.65 资产总计 1,101.67 1,262.24 1,285.10 短期借款 37.68 38.64 38.47 长期借款 266.54 339.77 352.18 应付债券 82.34 116.02 125.85 负债合计 833.32 971.32 966.28 短期债务 312.02 345.30 313.51 长期债务 350.32 466.00 505.76 总债务 662.34 811.30 819.27 所有者权益合计 268.36 290.92 318.82 归属母公司所有者权益合计 202.08 217.72 233.59 营业总收入 46.12 63.00 71.04 营业支出 (24.44) (34.36) (37.90) 投资收益 17.04 17.30 24.61 业务及管理费 (7.00) (6.72) (7.83) 资产及信用减值损失 (0.90) (0.30) (1.08) 利润总额 36.41 36.53 45.55 净利润 30.85 31.06 40.03 归属于母公司所有者的净利润 23.28 25.59 31.89 综合收益总额 31.46 31.10 39.09 经营活动产生的现金流量净额 152.51 127.47 10.30 投资活动产生的现金流量净额 (101.72) (225.72) (29.13) 筹资活动产生的现金流量净额 (35.81) 88.56 12.39 财务指标 2023 2024 2025 盈利能力及营运效率(%) 税前利润/平均总资产 3.48 3.09 3.58 所得税费用/税前利润 15.26 14.96 12.11 平均资本回报率 11.98 11.11 13.13 平均资产回报率 2.95 2.63 3.14 营业费用率 15.75 15.32 14.30 经调整的净资产收益率（母公司口径） 10.60 11.44 12.93 资本充足性(%) 资本资产比率 23.05 24.81 24.36 双重杠杆率（母公司口径） 161.57 159.01 162.16 债务结构(%) 资产负债率 75.64 76.95 75.19 总资本化比率（母公司口径） 14.66 16.00 19.45 短期债务/总债务 47.11 42.56 38.27 流动性及偿债能力(%) 高流动性资产/总资产（母公司口径） 7.77 5.84 7.62 高流动性资产/短期债务（母公司口径） 166.98 212.93 96.18 EBITDA利息保障倍数（X） 2.74 2.99 3.82 总债务/EBITDA(X) 10.73 11.49 9.81 总债务/投资组合市值（母公司口径） 10.41 9.79 12.18 经营活动净现金流/利息支出(X) 6.78 5.39 0.47 经营活动净现金流/总债务(X) 0.23 0.16 0.01 现金流利息保障倍数(X)（母公司口径） 18.03 7.75 1.15 附四：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 短期债务 =短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他债务调整项 长期债务 =长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 总债务 =长期债务＋短期债务 经调整的所有者权益 =所有者权益合计-混合型证券调整 =(总负债-代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理承销资产负债率 证券款） 资本结构 =货币资金+拆出资金+买入返售金融资产+以公允价值变动且其变动计入当期损益高流动性资产 的金融资产+交易性金融资产+其他资产调整项-各项中受限或低流动性部分 双重杠杆率（母公司口径） =母公司口径长期股权投资/母公司口径经调整的所有者权益 资本资产比率 =股东权益/（资产总额-代理买卖证券款） 总资本化比率 =总债务/（总债务+经调整的所有者权益） 利息支出 =资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 =货币资金+长期股权投资+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产/交投资组合账面价值 易性金融资产+其他非流动金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投资+投资组合 其他投资组合账面价值调整项 =投资组合账面价值+需要调整为市值的资产期末市值-需要调整为市值的资产原账投资组合市值 面价值 EBIT（息税前盈余） =利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） = EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 业务及管理费 =销售费用+研发费用+管理费用 =营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+其他业务成本+提取保险责任合同准备金营业支出 净额+分保费用 =营业收入-营业支出-财务费用+公允价值变动收益+投资收益+汇兑收益+资产处置净营业收入 收益+其他收益 盈利能力 营业费用率 =业务及管理费/净营业收入 税前利润/平均总资产 =利润总额/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2] 平均资本回报率 =净利润/[(当期末净资产+上期末净资产)/2] 平均资产回报率 =净利润/[(当期末资产总额+上期末资产总额)/2] 经调整的净资产收益率（母公司口 =母公司口径净利润/母公司口径经调整的所有者权益平均值 径） EBITDA利息保障倍数 =EBITDA/利息支出 偿债能力 现金流利息保障倍数 =（经营活动产生的现金流量净额+取得投资收益收到的现金）/利息支出 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务 的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长期 投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”，投资组合账面价值计算公式为：“投资组合账面价值=货币资 金+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+其他投资组合账面价值调整项”；3、 根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直 接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项 产生的损益。 附五：信用等级的符号及定义 个体信用评估 含义 （BCA）等级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：[1] 除 aaa 级、ccc 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 [2] 个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府或股 东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：[1] 除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级； [2] 对于符合条件的科创类主体，中诚信国际在其主体信用等级加下标“sti”以示区分。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 （未完）  |