26招创K1 : 招商局创新科技（集团）有限公司2026年度跟踪评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2026年 7月 29日至 2026年 11月 19日。主体评级有效期 内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本 报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2026年 7月 29日 发行人及评级结果 招商局创新科技（集团）有限公司 AAA/稳定 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司进行定期或不定期跟踪 跟踪评级原因 评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体上次评级结论，主要基于招商局创新科技（集团）有限公 司（以下简称“招商创科”或“公司”）持续获得股东的大力支持、核心子 评级观点 公司在细分领域保持较强竞争力、投资行业分散度较好、母公司资本实力较 好、财务杠杆水平低等方面的优势。同时中诚信国际也关注到合并口径盈利 及获现能力稳定性较弱、股权投资频繁、资金平衡有待观察以及对下属子公 司的管控情况等因素对其经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，招商局创新科技（集团）有限公司信用水平在未来 12~18 评级展望 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：公司对下属主要经营实体管控显著弱化，经营业绩 调级因素 显著下滑，偿债能力大幅下降，对外投资项目收益与退出情况不及预期，外 部支持明显弱化等。 正 面 ? 公司系招商局集团有限公司（以下简称“招商局集团”）体系内科技创新板块核心主体，战略定位高，能够获得 股东大力支持 ? 投资涉及多个行业，行业分散度较好 ? 业务运营稳定，主要子公司在细分领域内保持较强竞争实力 ? 母公司基本无刚性债务，资本实力较好，财务杠杆处于很低水平 关 注 ? 子公司盈利指标分化，且受近年来持有及频繁交易较多金融资产等影响，合并口径盈利及获现能力稳定性较弱 ? 对母公司未来资本支出及相关资金平衡规划保持关注 ? 公司成立时间较短，且近期完成多项资本运作，对子公司的管控和管理整合情况有待关注 项目负责人： 孔令媛 lykong@ccxi.com.cn 项目组成员： 刘逸伦 ylliu@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 主体财务概况 2023 2024 2025 招商创科（合并口径） 资产总计（亿元） 343.58 382.47 457.86 所有者权益合计（亿元） 234.96 246.97 239.74 负债合计（亿元） 108.61 135.49 218.12 总债务（亿元） 15.02 26.31 106.30 营业总收入（亿元） 23.18 26.50 37.18 净利润（亿元） -23.58 1.77 -4.37 EBIT（亿元） -29.98 3.23 -0.02 EBITDA（亿元） -25.72 8.66 8.52 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 28.10 -6.41 -2.18 营业毛利率(%) 35.88 34.35 31.70 总资产收益率(%) -8.25 0.89 -0.004 EBIT利润率(%) -129.30 12.20 -0.05 资产负债率(%) 31.61 35.43 47.64 总资本化比率(%) 6.01 9.63 30.72 总债务/EBITDA(X) -0.58 3.04 12.47 EBITDA利息覆盖倍数(X) -26.37 10.56 4.07 FFO/总债务(X) 0.56 -0.25 -0.09 2023 2024 2025 招商创科（母公司口径） 资产总计（亿元） 204.86 298.82 345.38 负债合计（亿元） 0.01 88.49 135.10 总债务（亿元） - 0.07 0.05 所有者权益合计（亿元） 204.85 210.32 210.29 投资收益（亿元） - 0.86 0.63 净利润（亿元） -0.01 0.47 -0.04 EBIT（亿元） -0.01 0.48 -0.03 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 0.00 36.36 1.20 经调整的净资产收益率(%) -0.01 0.23 -0.02 资产负债率(%) 0.01 29.62 39.12 总资本化比率(%) - 0.03 0.02 总债务/投资组合市值(%) - 0.03 0.02 现金流利息覆盖倍数(X) -- 11,863.79 713.46 注：1、中诚信国际根据招商创科提供的其经信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)深圳分所审计并出具标准无保留意见的 2023~2024年度审计 报告、经信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2025年度审计报告整理。其中，2023年、2024年财务数据分别采 用了 2024年、2025年审计报告期初数，2025年财务数据采用了 2025年审计报告期末数。2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国 际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，“-”表示数据为零，带“*”指标已年化处理，特此说明。 ? 同行业比较（2025年母公司口径数据） 总资产 实收资本 资产负债率 投资收益 净利润 公司名称 业务定位 （亿元） （亿元） （%） （亿元） （亿元） 中国航空工业集团有限公司体系内服务中国航空 工业、开拓国际市场、发展先进制造业和生产性 中航科创 435.07 100.00 62.70 19.31 11.53 服务业、培育战略性新兴产业的综合平台 招商局集团体系内推动科技创新及发展战略性新 招商创科 345.38 5.00 39.12 0.63 -0.04 兴产业和未来产业的重要载体和平台 中诚信国际认为，招商创科与行业可比公司均具有明确的投资职能定位，但与同行业相比，招商创科成立时间较短，投资业绩有待持续 提升，同时，本部债务规模及财务杠杆低于同业可比企业。 注：中航科创为“中航科创有限公司”简称。 ? 本次跟踪情况 主体简称 本次评级结果 上次评级结果 上次评级有效期 招商创科 AAA/稳定 AAA/稳定 2025/11/19至本报告出具日 ? 评级模型 注： 调整项：当期状况对公司基础信用等级无显著影响。 外部支持：股东招商局集团经营实力极强，公司在招商局集团内职能定位明确，在资产注入、融资授信、业务协同等方面均可获得股 东大力支持。受个体信用状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。跟踪期内外部支持无变化。 方法论：中诚信国际投资控股企业评级方法与模型 C210100_2024_02 业务风险 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2026年二季度中国经济延续弱修复、强分化，生产维持韧性，出口超预期增长，新动能持续较快增长、对经济增长贡献超四成。但同时，内需延续疲弱，投资下滑、消费延续放缓，叠加中东地缘冲突外溢效应集中释放，输入型通胀压力对供需形成短期扰动。整体来看，中国经济顶住压力运行在合理区间，发展韧性持续彰显。 详见《新动能贡献超四成，下半年经济增速有望回升但分化延续》，报告链接： https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12644?type=1 行业概况 中诚信国际认为，2025年以来，我国以科技创新引领现代化产业体系建设，股权投资市场募投退全线回暖，并购重组市场显著升温，政策体系持续完善支撑耐心资本发展，预计未来投资控股企业硬科技领域投资规模将持续扩大，债券融资规模稳步上升，需关注企业投资管理能力、流动性与抗风险能力。 2025年以来，我国持续以科技创新驱动产业升级，政策红利释放推动并购市场活跃度与交易规模大幅提升，股权投资市场实现募资回升、投资放量、退出多元化的全面复苏，硬科技成为资本布局核心方向，国资与政策成为行业核心驱动；同时，投资控股企业依托项目集中退出盈利显著改善，投资节奏加快、融资结构持续优化，债券发行规模稳步增长，发债利差呈先收窄后走阔态势，预计随着长期资本注入与政策深化，企业科创领域投资将持续扩容，债券融资规模稳步提升，需重点关注相关企业投资管理、流动性管理及抗风险能力。 详见《中国投资控股企业特别评论》，报告链接https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/12509?type=1 运营实力 中诚信国际认为，跟踪期内，招商创科继续保持重要的投资职能定位，母公司投资组合投资额集中度虽相对较高，但投资涉及多个行业，行业分散度较好，资产流动性较好；主要实体子公司在细分领域中具有较好的竞争实力，但盈利指标有所分化，需关注其经营业绩改善情况。 2025年，公司产权结构、董事会及高管团队未发生变化；作为招商局集团战略性新兴产业板块的核心运营主体，战略方向明确，但由于成立运营时间较短，且投资策略多以战略长投为主，投资业绩仍有待持续观察。 1 跟踪期内，公司产权结构未发生变化，董事及高级管理人员亦无变化。2025年以来，公司战略方向明确，业务定位未发生变化。作为招商局集团“第四产业板块”——战略性新兴产业的核心运营主体，招商创科在招商局集团“第三次创业”战略中肩负创新引擎、质优先锋、先进示范职能，通过“研发培育+产业并购+专业运营”三种方式打造行业龙头，围绕生物制造、合成生物、医疗健康、人工智能、清洁能源等细分行业，构筑招商局集团高质量发展的“马利克曲线”。整 1 董事会由包括董事长、总经理在内的 5名董事组成，均由招商局集团委派。截至 2026年 3月末，公司董事会成员为邓仁杰（董事长）、张延安 体来看，公司在招商局集团体系内承担了重要的战略职能定位。 投资管理方面，2025年以来公司投资管理和风险控制体系运行情况良好，对下属企业的主要管控模式无重大变化。此外，公司未出现重大风险项目，但由于公司成立时间较短，且投资策略以战略性投资以及控股型投资为主，注重对投资标的长期持有，因而公司及下属子公司目前在投上市公司退出较少，投资收益实现依赖于持有期间的估值增值以及分红收益，因此受宏观经济政策、市场行情以及投资标的经营情况影响较大，投资业绩有待持续观察。 母公司投资组合以招商系控股的子公司为主，投资额集中度相对较高，但投资领域涉及多个行业，分散度较好，同时资产证券化程度较高，流动性保持较好水平。 母公司主要负责对下属子公司进行投资和管理，未开展经营性业务，绝大部分业务由控股产业子公司具体经营。除成立以来招商局集团陆续注入的优质战略资产外，公司持续围绕“数智科技、生命科技、绿色科技”三大领域开展对外投资，投资布局规模不断扩大，截至 2025年末，已通过子公司投资超 17亿元获取天津药物研究院有限公司（以下简称“天津药研院”）65.95%的股权、投资超 120亿元获得人福医药集团股份有限公司（以下简称“ST人福”）28.30%股票表决权2 ，被投标的多为行业龙头企业、成熟的上市公司或在细分行业拥有核心优势的非上市公司，运营实力较好，信用风险较低。从资产多样性来看，母公司口径投资组合以长期股权投资中的控股子公司股权为主，其中对招商局投资发展有限公司（以下简称“招商投资”）的投资额占比较高，截至 2025年末超过 60%，投资额集中度相对较高，但投资领域覆盖园区运营、检测技术、医药健康及其细分行业等创新科技领域，行业分散度较好。由于公司成立时间尚短，未来随着投资布局持续扩大以及招商局集团的战略部署，公司投资组合分布结构和投资业绩情况有待持续观察。 图 1：截至 2025年末母公司投资组合分布情况 长期股权投资-其他 货币资金 2.08% 11.21% 长期股权投资-招商生命科技 6.49% 长期股权投资-招商生物技术 0.45% 长期股权投资-招商检测 9.44% 长期股权投资-招商投资 61.87% 长期股权投资-招商健康控股 6.08% 长期股权投资-招商健康投资 2.39% 注：母公司投资组合以账面价值口径统计。招商检测为“招商局检测技术控股有限公司”简称，招商生物技术为“招商创科生物技术 （深圳）有限公司”简称，招商健康控股为“招商局健康产业控股有限公司”简称，招商生物技术为“招商创科生物技术（深圳）有限 2 ST人福原控股股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”），当代科技破产重整案已于 2025年 4月收到湖北省武汉 市中级人民法院裁定，裁定批准《武汉当代科技产业集团股份有限公司重整计划》。根据重整计划，公司设立的招商生命科技（武汉）有限公司 （以下简称“招商生命科技”）参与当代科技重整，投资总额为 118亿元，后招商生命科技陆续增持 ST人福股份。截至 2025年末，招商生命科 技将合计控制 ST人福 435,734,105股股份、占总股本的 28.30%对应的表决权；其中，1）招商生命科技直接持有 9.00%股权；2）招商生命科技 新设有限合伙企业招商生科投资发展（武汉）合伙企业（有限合伙）持股比例 6.00%，招商生命科技全资子公司招商生科投资（武汉）有限公司 担任普通合伙人，招商生命科技持有优先级合伙财产份额；3）中粮信托-春泥 1号破产重整服务信托（以下简称“春泥 1号”）持股比例 11.70%， 招商生命科技持有春泥 1号的优先收益权份额，春泥 1号将所持有的 11.70%ST人福股票的全部表决权委托给招商生命科技，春泥 1号为一致行 动人，一致行动协议期限为 3年；4）武汉高科国有控股集团有限公司（以下简称“武汉高科”）持有 ST人福 1.60%股权，2025年 7月 11日 ST 公司”简称。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 资产流动性方面，母公司无直接持有的上市公司股权，通过招商投资、招商生命科技等子公司间接持有多家优质上市公司股份，截至 2025年末所持上市公司股份市值合计为 75.78亿元，其中，母公司通过招商生命科技持有的人福医药 6.00%股权已质押，其余上市公司股权无质押，此外，母公司持有一定的货币资金，总体资产证券化程度较高，流动性较好。 表 1：截至2025年末母公司间接持有的上市公司股份情况 上市公司简称 证券代码 持股主体 持股数量（股） 收盘价（元股） 持股市值（亿元） 招商公路 001965.SZ 招商投资 4,000,000 10.08 0.40 招商港口控股 0144.HK 招商投资 23,604,000 13.23 3.12 中国外运 0598.HK 招商投资 85,795,000 4.22 3.62 招商蛇口 001979.SZ 招商投资 281,147,804 8.64 24.29 ST人福 600079.SH 招商生命科技 244,833,828 18.11 44.34
资料来源：公司提供及上市公司年报，中诚信国际整理 园区开发及服务业务经营主体为招商投资下属子公司创毅控股有限公司（以下简称“创毅控股”）3 。面对激烈的行业竞争环境，创毅控股在稳住公共房屋物业管理业务基本盘的同时，积极开拓私人屋苑及保安清洁业务，管理合约数量及营业收入规模保持上升；但由于行业价格竞争叠加人工成本增长，跟踪期内，该业务盈利空间继续下降。检测及相关业务经营主体为招商局检测技术控股有限公司（以下简称“招商检测”）及其下属子公司，业务收入主要来自车辆检测业务。受益于招商检测持续拓展业务资源，跟踪期内业务收入规模保持增长，盈利规模继续保持在较好水 3 创毅控股作为香港公共房屋市场领先的物业管理服务供应商，业务范围主要为香港公共房屋、私人屋苑、商场及工厂的物业管理，并提供保安、 平；但在车辆检测行业存量竞争愈发激烈的大环境下，未来业绩增长持续性有待观察。医药板块运营主体为天津药研院，收入来源主要为医药工业业务，核心药品包括马来酸阿伐曲泊帕片、米诺地尔等。2025年，天津药研院收入规模同比小幅增加，但仍为净亏损，未来业绩有较大改善空间。 公司重要参股公司 ST人福作为行业龙头企业，在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族4 药等细分领域拥有领先优势；同时通过“1家省级平台公司+15家市级公司+N家市级特色经营公司”的业务格局，布局医院药品纯销、商业分销、医疗器械设备、耗材销售及第三方物流服务业务，全面覆盖湖北省内各级各类医疗卫生机构，竞争实力较强。2025年，ST人福执行“归核聚焦”战略，剥离竞争优势不明显或协同性较弱的非核心资产，受此影响营业收入规模同比下降5.79%；但受益于 ST人福主营业务盈利能力提升及降本增效成效显著，当期净利润同比增长40.16%。此外，2025年 12月 13日 ST人福发布公告称其受到中国证券监督管理委员会湖北监管5 局下发的《行政处罚事先告知书》，根据相关规定，其股票将被实施其他风险警示，实施后证券简称将由“人福医药”变更为“ST人福”。 此外，公司 2024年 12月成立招商生物技术，其与上海凯赛生物技术股份有限公司（以下简称6 “凯赛生物”，）共同设立曜酰生物技术（上海）合伙企业（有限合伙），用于投资设立从事生物基聚酰胺复合材料业务的相关主体，凯赛生物复合材料业务可与招商局集团下属其他二级子公司业务形成较好协同效应。 财务风险 中诚信国际认为，招商创科母公司主要承担融资和管理职能，其资产主要包括成立时划入的子公司股权、对子公司拆借款及货币资金等，资本实力较好，母公司基本无债务，跟踪期内财务杠杆继续处于很低水平，但运营时间较短，尚未形成较大收益规模。考虑到未来投资支出与外部融资渠道拓展计划，需对母公司收益水平、资本支出及相关债务本息保障情况等保持关注。 盈利能力 母公司成立及运营时间较短，利润水平较弱，需关注未来收益情况。 母公司无实体业务，主要承担融资和管理职能，涉及少量管理费用支出，利润来自子公司分红收益，考虑到母公司成立及运营时间较短，利润水平较弱，需关注未来收益情况。 资产质量 母公司资产主要由子公司股权投资和关联方往来款构成，基本无刚性债务，跟踪期内财务杠杆继 4 下属子公司生产的芬太尼系列、氢吗啡酮等产品为国家管制类药品，具有极强的专业性和较高的行业壁垒；甾体激素类药物复方米非司酮片为 全国独家品种，米非司酮系列制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物的市场占有率位居行业前列；子公司新疆维吾尔药业有限责任公司是国内最 大的维吾尔民族药研发生产企业，拥有多个民族药特色品种。 5 ST人福于 2025年 12月 12日收到中国证券监督管理委员会湖北监管局下发的《行政处罚事先告知书》（鄂处罚字〔2025〕8号），依据《行政 处罚事先告知书》载明的内容，根据《上海证券交易所股票上市规则（2025年 4月修订）》第 9.8.1条“上市公司出现以下情形之一的，本所对其 股票实施其他风险警示：（七）根据中国证监会行政处罚事先告知书载明的事实，公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，但未触及本规则 第 9.5.2条第一款规定情形，前述财务指标包括营业收入、利润总额、净利润、资产负债表中的资产或者负债科目”等相关规定，ST人福股票将 被实施其他风险警示。 续保持在很低水平。 母公司总资产主要由持有的子公司股权、其他应收款以及账面货币资金组成。具体来看，跟踪7 期内，由于开展多项股权收并购业务以及对下属子公司增资，投资支出规模较大，母公司期末货币资金规模同比大幅下降，但无资金受限情况，长期股权投资规模持续扩张；其他应收款主8 9 要为对子公司拆借款，受招商局集团统筹体系内的往来款路径影响持续保持在较大规模，2025年末母公司其他应收款规模同比快速增长。负债方面，母公司负债主要系与控股股东招商局集团的关联方往来，受招商局集团统筹往来款路径影响，跟踪期内其他应付款规模继续大幅增加；10 母公司基本无刚性债务。权益方面，母公司所有者权益主要为组建时形成的资本公积，跟踪期内财务杠杆继续处于很低水平。此外，母公司实收资本尚未足额实缴到位，后续需持续关注资本金到位情况。 现金流及偿债情况 母公司投资活动现金回流规模很小，考虑到母公司2026年已成功发行公开市场债务，需对未来资本支出及相关债务本息保障等情况保持关注。 母公司无实体业务，经营活动净现金流主要系归集下属子公司资金；跟踪期内，母公司有一定规模对外投资及对子公司注资事项，投资活动现金流呈净流出态势；母公司未发生较多筹融资等事项，筹资活动净现金流规模很小。偿债指标方面，母公司目前基本无刚性债务，后续将继续对子公司和战新产业等投资项目出资，考虑到母公司 2026年已成功发行公开市场债务，故需对未来资本支出及相关债务本息保障等情况保持关注。 截至 2025年末，招商创科母公司尚未申请银行授信，若后续母公司存在资金需求，可向招商局集团财务有限公司（以下简称“集团财务公司”）申请授信额度。资金管理方面，根据招商局集团的管理要求，对于全资子公司，除日常运营所需资金外，盈余资金原则上归集至招商创科母公司；下属其他子公司根据经营资金所需，如有盈余，则以分红形式将盈余现金回收至母公司。 表 3：公司母公司口径主要财务数据及指标情况（亿元） 指标 2023 2024 2025 期间费用合计 - 0.38 0.72 投资收益 - 0.86 0.63 利润总额 -0.01 0.47 -0.04 经调整的净资产收益率(%) -0.01 0.23 -0.02 货币资金 - 27.59 5.12 长期股权投资 204.86 219.40 241.45 其他应收款 - 51.70 96.44 总资产 204.86 298.82 345.38 投资组合账面价值 204.86 246.99 246.58 投资组合市值 204.86 246.99 246.58 实收资本 - 5.00 5.00 续保持在很低水平。 母公司总资产主要由持有的子公司股权、其他应收款以及账面货币资金组成。具体来看，跟踪7 期内，由于开展多项股权收并购业务以及对下属子公司增资，投资支出规模较大，母公司期末货币资金规模同比大幅下降，但无资金受限情况，长期股权投资规模持续扩张；其他应收款主8 9 要为对子公司拆借款，受招商局集团统筹体系内的往来款路径影响持续保持在较大规模，2025年末母公司其他应收款规模同比快速增长。负债方面，母公司负债主要系与控股股东招商局集团的关联方往来，受招商局集团统筹往来款路径影响，跟踪期内其他应付款规模继续大幅增加；10 母公司基本无刚性债务。权益方面，母公司所有者权益主要为组建时形成的资本公积，跟踪期内财务杠杆继续处于很低水平。此外，母公司实收资本尚未足额实缴到位，后续需持续关注资本金到位情况。 现金流及偿债情况 母公司投资活动现金回流规模很小，考虑到母公司2026年已成功发行公开市场债务，需对未来资本支出及相关债务本息保障等情况保持关注。 母公司无实体业务，经营活动净现金流主要系归集下属子公司资金；跟踪期内，母公司有一定规模对外投资及对子公司注资事项，投资活动现金流呈净流出态势；母公司未发生较多筹融资等事项，筹资活动净现金流规模很小。偿债指标方面，母公司目前基本无刚性债务，后续将继续对子公司和战新产业等投资项目出资，考虑到母公司 2026年已成功发行公开市场债务，故需对未来资本支出及相关债务本息保障等情况保持关注。 截至 2025年末，招商创科母公司尚未申请银行授信，若后续母公司存在资金需求，可向招商局集团财务有限公司（以下简称“集团财务公司”）申请授信额度。资金管理方面，根据招商局集团的管理要求，对于全资子公司，除日常运营所需资金外，盈余资金原则上归集至招商创科母公司；下属其他子公司根据经营资金所需，如有盈余，则以分红形式将盈余现金回收至母公司。 表 3：公司母公司口径主要财务数据及指标情况（亿元） 指标 2023 2024 2025 期间费用合计 - 0.38 0.72 投资收益 - 0.86 0.63 利润总额 -0.01 0.47 -0.04 经调整的净资产收益率(%) -0.01 0.23 -0.02 货币资金 - 27.59 5.12 长期股权投资 204.86 219.40 241.45 其他应收款 - 51.70 96.44 总资产 204.86 298.82 345.38 投资组合账面价值 204.86 246.99 246.58 投资组合市值 204.86 246.99 246.58 实收资本 - 5.00 5.00 7 其中，2025年母公司对招商局先进技术开发（深圳）有限公司增加投资 21.73亿元；对招商生命科技增加投资 16.00亿元，对招商创科生物技 术（深圳）有限公司新增投资 1.10亿元。 8 截至 2025年末，应收招商投资 56.31亿元，应收招商生命科技 35.11亿元，应收招商健康控股 3.00亿元。 9 2024年 4月末，招商局集团下发《关于调整集团总部与招商创科往来款路径的通知》，称为理顺招商局集团与公司往来款关系，防止跨层级交 叉挂账，对招商局集团应收招商投资的 47.7亿元，以及招商局集团应收先进技术公司的 21.9亿元，以 2024年 5月为报表日，转换为由招商局集 团与招商创科直接挂账。 资本公积 204.86 204.86 204.86 所有者权益合计 204.85 210.32 210.29 其他应付款 - 88.20 134.71 总负债 0.01 88.49 135.10 总债务 - 0.07 0.05 资产负债率(%) 0.01 29.62 39.12 总资本化比率(%) - 0.03 0.02 经营活动产生的现金流量净额 - 36.36 1.20 投资活动产生的现金流量净额 - -13.74 -23.62 其中：取得投资收益收到的现金 - 0.86 0.69 投资支付的现金 - 14.54 22.11 取得投资收益收到的现金/投资收益(X) -- 1.00 1.10 筹资活动产生的现金流量净额 - 4.97 -0.05 货币等价物/总债务 -- 385.86 98.01 现金流利息覆盖倍数(X) -- 11,863.79 713.46 总债务/投资组合市值(%) - 0.03 0.02 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 合并口径情况 中诚信国际认为，跟踪期内，招商创科合并口径经营性盈利能力有所下降，且期间费用和减值准备计提对利润规模形成侵蚀，盈利稳定性有待关注；随着投资事项推进，公司资产及债务规模同比增长，财务杠杆有所上升但仍处于合理水平；经营获现能力稳定性较弱，但合并口径偿债能力仍处于较强水平。 公司收入主要来自园区开发及服务和检测业务，跟踪期内，受益于检测服务持续深耕市场并增加服务项目等因素，公司合并口径营业总收入规模保持增长趋势，但随着市场竞争加剧，整体毛利率水平有所下滑。费用方面，公司保持了较好的利息收入规模，跟踪期内财务费用继续为负数，但合并范围扩大和业务规模扩大，研发费用增加，使得期间费用规模及费用率同比显著上升，对经营性业务利润规模形成侵蚀并呈净亏损态势，需对经营性盈利能力的改善情况保持关注。同时，由于公司计提商誉减值准备和无形资产减值准备规模同比增加，虽公司出售较多上市公司股票形成一定投资收益，但当期合并口径利润规模仍为净亏损，未来公司盈利稳定性有待持续关注。 跟踪期内，公司总资产保持增长态势。具体来看，2025年，公司推进多项投资事项使得货币资金规模有所下降，但公司货币资金受限比例很低；随公司出售股票影响，交易性金融资产规模显著减少；随着公司追加对被投企业投资以及新增参股公司 ST人福股权，长期股权投资规模大11 幅上升。公司合并口径负债由对招商局集团的其他应付款及有息债务构成，且有息债务主要系12 公司取得 ST人福股权时匹配的银团并购贷，整体债务结构以长期为主，符合公司股权投资等资金使用需求。所有者权益方面，跟踪期内，因利润净亏损使得未分配利润规模同比下降，当期所有者权益规模亦随之减少。公司资产负债率与总资本化比率呈上升趋势，但整体财务杠杆仍处于合理水平。 现金流方面，招商局集团及其下属财务公司向公司调拨资金，使得公司经营获现规模波动较大，未来公司经营获现能力改善情况有待观察。投资活动方面，2025年以来因以融资结合自有资金 11 主要为应付招商局集团及其他关联方和客户的往来款，截至 2025年末应付招商局集团的其他应付款余额为 71.16亿元。 方式收购 ST人福股权形成大额投资支出使投资活动净现金流为负，筹资活动现金呈大幅净流入。偿债指标方面，2025年，公司债务规模快速增加，EBITDA与经营活动净现金流对债务本息覆盖能力走弱，合并口径货币等价物对总债务的覆盖能力亦有所下降。银行授信方面，截至13 2025年末，合并口径授信总额为 100.97亿元，尚未使用额度为 81.94亿元，备用流动性充足。 考虑到公司持有较大规模优质股权资产，且银企关系良好、融资渠道畅通，整体来看公司偿债能力处于较强水平。 表 4：公司合并口径主要财务数据及指标情况（亿元） 指标 2023 2024 2025 营业总收入 23.18 26.50 37.18 其中：园区开发及服务业务 10.80 12.07 12.80 检测及相关业务 12.37 14.42 20.73 营业毛利率(%) 35.88 34.35 31.70 其中：园区开发及服务业务(%) 10.73 8.58 8.04 检测及相关业务(%) 57.84 55.93 49.00 销售费用 0.39 0.50 1.19 管理费用 7.84 9.28 10.95 研发费用 1.66 3.23 5.67 财务费用 -4.52 -4.38 -2.41 期间费用合计 5.36 8.63 15.40 期间费用率(%) 23.12 32.58 41.43 经营性业务利润 2.99 0.31 -3.52 资产减值损失 -0.15 -0.12 -3.63 投资收益 0.73 6.06 5.62 利润总额 -30.73 2.42 -2.09 货币资金 54.57 70.39 48.69 交易性金融资产 79.62 50.95 7.03 长期股权投资 16.95 14.21 145.84 总资产 343.58 382.47 457.86 其他应付款 70.88 76.48 78.87 总债务 15.02 26.31 106.30 短期债务/总债务(%) 5.65 18.97 4.24 总负债 108.61 135.49 218.12 所有者权益合计 234.96 246.97 239.74 资产负债率(%) 31.61 35.43 47.64 总资本化比率(%) 6.01 9.63 30.72 经营活动产生的现金流量净额 28.10 -6.41 -2.18 投资活动产生的现金流量净额 -14.75 18.96 -96.67 筹资活动产生的现金流量净额 -17.60 3.34 77.24 货币等价物/总债务(X) 8.95 4.65 0.54 经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数(X) 28.81 -7.81 -1.04 总债务/EBITDA(X) -0.58 3.04 12.47 方式收购 ST人福股权形成大额投资支出使投资活动净现金流为负，筹资活动现金呈大幅净流入。偿债指标方面，2025年，公司债务规模快速增加，EBITDA与经营活动净现金流对债务本息覆盖能力走弱，合并口径货币等价物对总债务的覆盖能力亦有所下降。银行授信方面，截至13 2025年末，合并口径授信总额为 100.97亿元，尚未使用额度为 81.94亿元，备用流动性充足。 考虑到公司持有较大规模优质股权资产，且银企关系良好、融资渠道畅通，整体来看公司偿债能力处于较强水平。 表 4：公司合并口径主要财务数据及指标情况（亿元） 指标 2023 2024 2025 营业总收入 23.18 26.50 37.18 其中：园区开发及服务业务 10.80 12.07 12.80 检测及相关业务 12.37 14.42 20.73 营业毛利率(%) 35.88 34.35 31.70 其中：园区开发及服务业务(%) 10.73 8.58 8.04 检测及相关业务(%) 57.84 55.93 49.00 销售费用 0.39 0.50 1.19 管理费用 7.84 9.28 10.95 研发费用 1.66 3.23 5.67 财务费用 -4.52 -4.38 -2.41 期间费用合计 5.36 8.63 15.40 期间费用率(%) 23.12 32.58 41.43 经营性业务利润 2.99 0.31 -3.52 资产减值损失 -0.15 -0.12 -3.63 投资收益 0.73 6.06 5.62 利润总额 -30.73 2.42 -2.09 货币资金 54.57 70.39 48.69 交易性金融资产 79.62 50.95 7.03 长期股权投资 16.95 14.21 145.84 总资产 343.58 382.47 457.86 其他应付款 70.88 76.48 78.87 总债务 15.02 26.31 106.30 短期债务/总债务(%) 5.65 18.97 4.24 总负债 108.61 135.49 218.12 所有者权益合计 234.96 246.97 239.74 资产负债率(%) 31.61 35.43 47.64 总资本化比率(%) 6.01 9.63 30.72 经营活动产生的现金流量净额 28.10 -6.41 -2.18 投资活动产生的现金流量净额 -14.75 18.96 -96.67 筹资活动产生的现金流量净额 -17.60 3.34 77.24 货币等价物/总债务(X) 8.95 4.65 0.54 经营活动产生的现金流量净额利息覆盖倍数(X) 28.81 -7.81 -1.04 总债务/EBITDA(X) -0.58 3.04 12.47 所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。 14 假设与预测 假设 ——2026年，主要参控股企业及在投项目持续推进为母公司贡献较好的投资收益。 ——2026年，母公司投资组合仍以控股的子公司为主。 ——2026年，母公司完成公开市场债券发行，并继续通过债务融资和股东注资满足投资运营业务出资需求。 预测 表 5：预测情况表 重要指标 2024年实际 2025年实际 2026年预测 经调整的净资产收益率(%) 0.23 -0.02 0.01~0.05 总债务/投资组合市值(%) 10-~12 0.03 0.02 资料来源：中诚信国际 调整项 中诚信国际认为，公司ESG表现优于行业平均水平，潜在ESG风险较小。公司未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。 15 ESG表现方面，招商创科母公司作为投资控股企业，面临的环境问题较少；控股子公司方面，近年来各主要经营主体均无因环境问题受到行政处罚的情况；公司员工激励机制、培养体系健全，人员稳定性较高，积极履行社会责任，目前潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，截至 2025年末，招商创科母公司间接持有上市公司股权市值为 75.78亿元，母公司资金主要来自关联方往来与资本注入，主要用于对持股企业投资。公司合并口径资金流出主要用于股权投资、业务经营以及债务还本付息，近年来经营获现波动较大，备用流动性一般，但货币等价物对债务能够形成很强覆盖，债务期限与资金需求较为匹配。整体来看，公司未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。 外部支持 公司控股股东招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，具有雄厚的竞争实力和极高的战略定位，公司在招商局集团内职能定位明确，在资产注入、融资授信、业务协同等方面均可获得股东大力支持。 公司控股股东招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，总部位于香港，创立于 1872年洋务运动时期，是中国民族工商业的先驱，开创了中国近代民族航运业，在中国近现代经济史和社会发展史上具有重要地位。截至 2025年末，招商局集团总资产 29,601.50亿元，净资产 14 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考 虑了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因 此，前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。 11,080.21亿元；2025年度，招商局集团实现营业总收入 4,326.12亿元，净利润 777.63亿元。招商局集团已连续 22年荣获国务院国资委经营业绩考核 A级，连续六个任期荣获“业绩优秀企业”，保持了雄厚的竞争实力和极高的战略定位。 公司在招商局集团内职能定位明确，近年来通过研发培育、产业并购和专业运营，在招商局集团“第三次创业”中勇当“创新引擎”、“质优先锋”、“先进示范”；另外，招商局集团对公司具有很强支持意愿和能力，包括在公司组建过程中注入招商局投资发展、招商检测、招商健康等优质资产，同时向公司注入 5亿元资本金，以及通过招商局集团财务公司向公司提供融资授信等。 评级结论 综上所述，中诚信国际维持招商局创新科技（集团）有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附一：招商局创新科技（集团）有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2025 年末） 截至2025年末公司主要子公司情况（亿元、%）
附二：招商局创新科技（集团）有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2023 2024 2025 货币资金 545,670.04 703,925.58 486,940.44 应收账款 66,098.02 90,694.91 87,711.40 其他应收款 22,548.00 43,740.29 33,561.93 存货 220.24 14,567.42 12,015.74 长期投资 733,292.69 698,241.89 1,961,340.66 固定资产 133,505.40 300,796.71 399,299.70 在建工程 16,901.49 59,127.43 24,813.39 无形资产 140,193.19 249,451.18 232,843.85 资产总计 3,435,762.19 3,824,664.64 4,578,612.06 其他应付款 708,813.12 764,799.90 788,730.42 短期债务 8,492.82 49,913.30 45,067.09 长期债务 141,717.13 213,206.07 1,017,887.87 总债务 150,209.95 263,119.37 1,062,954.97 净债务 -389,715.15 -436,955.02 579,834.67 负债合计 1,086,130.39 1,354,923.54 2,181,200.84 所有者权益合计 2,349,631.80 2,469,741.10 2,397,411.22 利息支出 9,753.28 8,202.62 20,942.36 营业总收入 231,844.90 264,982.95 371,789.71 经营性业务利润 29,948.43 3,084.45 -35,164.60 投资收益 7,277.76 60,623.07 56,218.18 净利润 -235,782.04 17,675.24 -43,676.62 EBIT -299,774.68 32,328.64 -182.09 EBITDA -257,198.60 86,642.69 85,227.14 经营活动产生的现金流量净额 280,983.22 -64,051.73 -21,831.53 投资活动产生的现金流量净额 -147,488.22 189,565.76 -966,683.60 筹资活动产生的现金流量净额 -175,997.91 33,369.50 772,400.54
附三：招商局创新科技（集团）有限公司财务数据及主要指标（母公司口径） 财务数据（单位：万元） 2023 2024 2025 货币资金 - 275,900.65 51,227.26 应收账款 - - 127.91 其他应收款 - 517,022.35 964,369.34 交易性金融资产 - - - 债权投资 - - - 其他债权投资 - - - 持有至到期投资 - - - 可供出售金融资产 - - - 长期股权投资 2,048,622.75 2,194,039.24 2,414,549.39 其他权益工具投资 - - - 其他非流动金融资产 - - - 固定资产 - 202.42 169.24 投资性房地产 - - - 资产总计 2,048,622.75 2,988,170.36 3,453,834.72 投资组合账面价值 2,048,622.75 2,469,939.89 2,465,776.65 投资组合市值 2,048,622.75 2,469,939.89 2,465,776.65 其他应付款 - 881,953.28 1,347,091.38 短期债务 - 335.57 481.70 长期债务 - 379.45 41.00 总债务 - 715.02 522.70 净债务 - -275,185.62 -50,704.56 负债合计 135.74 884,949.05 1,350,982.19 所有者权益合计 2,048,487.01 2,103,221.31 2,102,852.52 利息支出 - 31.37 26.54 营业总收入 - - 419.21 经营性业务利润 -135.74 -3,901.13 -6,704.03 投资收益 8,623.00 6,332.62 净利润 -135.74 4,734.30 -373.84 EBIT -135.74 4,753.25 -344.87 经营活动产生的现金流量净额 - 363,594.89 11,988.39 投资活动产生的现金流量净额 - -137,425.94 -236,199.74 筹资活动产生的现金流量净额 - 49,731.70 -462.07
附四：基本财务指标的计算公式 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业 务的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长 期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性 质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 附五：信用等级的符号及定义 个体信用评估（BCA）等 含义 级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：[1]除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 [2]个体信用评估：通过分析受评主体的经营风险和财务风险，在不考虑外部特殊支持情况下，对其自身信用实力的评估。特殊支持指政府 或股东为了避免受评主体违约，对受评主体所提供的日常业务之外的任何援助。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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