市占率全球第一！利润连降两年！越来越依赖三星
IPO日报注意到，作为OLED前端材料的“全球第一”，九目化学却遭遇业绩下滑危机，对第一大客户三星SDI的销售在2026年上半年达到占比50.69%，存在依赖风险。此外，上市前，公司最近两次累计现金分红1.74亿元，控股股东拿走约0.79亿元，而同期它正计划向市场募资5.22亿元用于扩产。" 全球第一"的减速时刻 九目化学成立于2005年，2025年3月在新三板挂牌并进入创新层，是一家专注于OLED(有机发光二极管)前端材料研发、生产和销售的精细化工企业，其核心产品为OLED升华前材料和OLED中间体，前者直接决定终端材料的化学结构与发光性能，后者处于产业链更前端。据招股书引用的群智咨询数据，2025年公司在全球OLED前端材料市场份额约18%，居全球首位；中国企业在该环节整体市占率已达69%。 公司客户几乎囊括全球OLED终端材料头部厂商，如三星SDI、杜邦集团、出光兴产、SFC、默克集团、LG化学、德山集团。股权结构上，中节能万润股份有限公司(万润股份)直接持有45.33%股份，为公司控股股东；国务院国资委下属的中国节能环保集团有限公司为实际控制人。 本次IPO，九目化学由中信证券保荐，拟公开发行不超过4687.5万股，募资5.22亿元投向"OLED显示材料及其他功能性材料项目(二期)"，该项目总投资15亿元。 财务规模上，按招股书披露，2023年至2025年，九目化学营业收入分别为8.78亿元、9.62亿元、7.84亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.52亿元、1.8亿元。2025年收入同比下滑18.5%，扣非归母净利润1.72亿元，同比降幅达29.7%。 对此，公司将业绩下滑归因于"下游客户调整库存及采购策略"，进一步解释就是，2024年被消费电子复苏预期推动的"积极备货"，在2025年演变为下游客户"去库存"。 进入2026年，2026年上半年，九目化学实现营业收入4.17亿元，实现归母净利润0.82亿元，上半年收入出现企稳迹象，主营业务收入较上年同期是增长的。 业绩展望方面，九目化学在招股说明书中给出了2026年前三季度的预测：公司预计1-9月营业收入约6.2亿元至6.8亿元，较上年同期(61066.63万元)增长1.53%至11.35%；归属于母公司股东的净利润约1.40亿元至1.55亿元，较上年同期(15397.96万元)下降9.08%至增长0.66%；扣除非经常性损益后的归母净利润约1.36亿元至1.51亿元，较上年同期(14914.74万元)下降8.77%至增长1.28%。公司进一步经审计的2026年预测营业收入8.2亿元，同比增长4.6%；归母净利润1.67亿元，同比下降7.27%。 这也意味着，这家处于"全球领先"地位的龙头公司，在收入回升之年依然预测利润继续下降，原因在招股书中被解释为美元贬值、原材料涨价与产品价格下调。 此外，九目化学的主营业务毛利率从2023年的40%升至2024年的44.72%，后一路降至2026年上半年的39.23%，且已被可比公司瑞联新材(2026年上半年显示材料毛利率为41.23%)反超。一半收入靠一家客户 除了业绩下滑风险，九目化学还存在一个不可忽视的事实。 2023年—2025年及2026年上半年(下称“报告期”)，九目化学前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为71.4%、77.45%、75.89%和83.65%，整体走高；其中三星集团旗下上市公司三星SDI一家带来的销售额占比从2023年的41.65%年年增长，升至2026年上半年的50.69%。 这个数字意味着，2026年上半年，公司每卖出两块钱产品，就有一块钱来自同一家客户。招股书虽然披露"公司对三星SDI的销售略超过50%"，但仍认为公司"除上述情形以外，不存在对单个客户的销售比例超过销售总额的50%或严重依赖于少数客户情况"。 更进一步来看，报告期内，九目化学境外收入占比长期在90%上下，其中韩国市场占比78%至85%。此外，前五大客户中的KDC、EMNI、Leechems均为杜邦集团代理商，三者在2023年合计贡献约24.6%的收入，到2026年上半年仅剩KDC一家，共带来12.64%的收入。这意味着，杜邦体系的订单正在系统性流失。 与此形成对比的是，招股书引用数据称，2025年，全球OLED产能向中国大陆集中的趋势进一步强化，产业话语权持续提升。随着高世代线稳步爬坡，中国大陆OLED产能全球占比达到44%，预计2030年将提升至51%，正式成为全球第一大OLED产能基地。根据群智咨询对于OLED有机材料国产化程度的调查数据，2023年国内OLED有机材料国产化率约为38%，发光层材料更是不足6%。产能红利与材料缺口并存，这本应是上游国产材料商大展拳脚的窗口期。 然而，九目化学境内收入占比却从2023年的11.49%降至2024年的7.31%，2025年7.68%，2026年上半年回升至10.5%。这家"全球第一"绝大多数身家仍押在了韩国的订单上。 值得一提的是，2022年至2024年，公司累计现金分红2.44亿元，其中2023年、2024年两年分红约1.74亿元占同期净利润(合计约4.62亿元)的37.77%，控股股东万润股份按45.33%持股比例分走约0.79亿元。 2025年5月，公司审议通过2024年度利润分配方案，按每股0.5元派发现金股利9375万元，占2024年度净利润约37.2%；而随后的2025年，公司净利润同比下滑28.6%，招股书披露截至签署日未再实施分红。 .I.P.O.日.报
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